汽车行业乘用车：1月交强险销量隐含的全年同比增速几何？

　　剔除置换补贴申请通道开通进度差异因素后，1 月终端潜在销量为175.8 万辆。根据交强险，26 年1 月乘用车终端销量（不含进口，下同）为151.9 万辆，同比-15.2%，环比-33.3%。为剔除各省市置换补贴申请通道开通进度差异对消费者需求释放的影响，综合考虑分省份全国销量占比、置换补贴申请通道开通时间和当地是否有其他补贴政策扰动（如广东在26.2.28 日前有新车首购补贴），选择浙江省数据作为典型样本（26.1.1 日即开通置换补贴申请通道）。26 年1 月浙江省乘用车终端销量同比增速为-1.8%，以此同比增速作为参考，则剔除置换补贴申请通道开通进度因素后的1 月终端潜在销量为175.8 万辆。
　　综合考虑历史季节性规律、 26 年消费者观望情绪和历史年份的差异，预计乘用车26 年国内终端销量增速或为小幅正增长，维持“价升量稳”的判断。使用如下方法对1 月终端潜在销量175.8 万辆进行年化，即测算仅剔除置换补贴申请通道开通进度差异因素后的全年同比增速：（1）参考历史上同样是政策刺激延续年份，同时春节位置和2026年相近的2010 年数据，2010 年1 月乘用车终端销量占全年销量比例为8.5%，以此进行年化隐含的26 年全年同比增速为-10.0%；（2）参考历史上同样有两种政策退出影响的23 年（新能源国补优惠政策和燃油车购置税减免5%退出），26 年同时有新能源购置税优惠退坡5%和以旧换新政策从“定额”到“定比例”，23 年1 月还原春节位置影响后占全年的销量比例为8.1%，以此进行年化隐含的26 年全年同比增速为-5.8%。在上述测算基础上，考虑到26 年相比历史年份的不同点在于：在“反内卷”和原材料成本上涨的双重约束下，车企竞争策略转向“增配提价”，与消费者的降价预期存在差异，导致终端存在较重的观望情绪。往后展望，25 年11-12 月消费者的观望需求约150 万辆将逐步落地，叠加3-4 月新车集中上市后或将打破消费者“通缩”预期带来“买涨不买跌”，预计乘用车26 年国内终端销量增速或为小幅正增长。
　　投资建议：我们努力提供“货架式”建议做参考关注（对应不同收益来源）。建议关注在乘用车链条上，（综合经营面，下同）右侧标的：吉利汽车、比亚迪（A/H，电新联合）、奇瑞汽车、赛力斯、理想汽车、小鹏汽车、零跑汽车；左侧标的：长城汽车(A/H)、长安汽车；拐点（即将或已经）出现标的：上汽集团。在上下游链条上，右侧标的：敏实集团、银轮股份、伯特利、拓普集团、爱柯迪、福耀玻璃(A/H)、中创智领 (A/H)、中国汽研、新泉股份、保隆科技、华阳集团等；左侧标的：永达汽车、新坐标；拐点（即将或已经）出现标的：耐世特、继峰股份等。
　　风险提示：行业景气度下降；政策刺激效果不及预期；行业竞争加剧。
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