碳中和深度报告(十四)：碳排放双控转型推动碳成本重估 看好绿电的非电应用

　　在全球能源转型进入深水区的当下，过去十年的主题是绿电替代火电逻辑下风光装机的增长，那么未来十年的核心逻辑将是绿电的“非电化应用”——即通过绿氢、绿氨、绿醇等载体，将不稳定的可再生能源转化为稳定的工业原料和热能，从而解决钢铁、化工、航运等行业的脱碳难题。
　　国内从“能耗双控”向“碳排放双控”的考核机制转变，使得高能耗不再是发展的红线，高碳排才是；欧盟碳边境调节机制（CBAM）的实质性落地，迫使中国出口型制造企业必须寻找绿电之外的脱碳路径。这种剪刀差效应将催生出巨大的“绿电转化”市场。我们判断，2026-2030 年将是绿氢氨醇从工程示范走向平价商业化的关键窗口期。
　　环境成本将显性化为碳成本，嵌入工业品定价。具备“负碳”或“低碳”属性的资产（绿铝、绿氢氨醇、零碳园区等）将获得绿色溢价；而高碳资产（工艺落后的火电、钢铁、水泥、电解铝等）将面临利润的侵蚀。
　　绿氢是绿电的核心非电应用，是碳双控政策转向的受益方向。在钢铁（氢冶金）、化工（绿氨、绿甲醇）行业，绿氢可替代煤炭或天然气作为还原剂或原料。绿氢还可作为绿电的储能方式，是绿电实现长时储存、跨地域运输和非电应用的大规模方案。在“十五五”碳双控代替能耗双控的政策框架下，绿电不计入能耗考核，拥有绿氢配额或使用绿氢的企业不占用碳指标审批额度。
　　综合考虑下游支付溢价能力、替代经济性等因素，航运燃料绿醇、储氢固碳绿氨、氢冶金领域的非电应用有望受益。绿氢是能量源与下游应用降本的核心，而绿氨是绿氢理想的运输载体，绿醇是绿氢在航运领域的最佳载体。随着新能源度电成本的下降和电解槽技术的迭代，绿氢正在逼近与灰氢的平价点，从而推动绿醇、绿氨的应用降本。当前时点支付溢价动力最强的是航运领域的全球龙头企业（马士基等），此外面向欧洲市场的高端化工巨头（巴斯夫等）在欧盟EU ETS 政策收紧和自身碳中和转型承诺的加持下对绿色甲醇同样有较强的需求。
　　投资建议：
　　建议关注拥有能源定价权的化工转型公司、掌握核心降碳设备的硬科技龙头，以及具备成本转嫁能力的上游资源品。建议关注：
　　（1）上游制氢：布局绿色甲醇制造且产品通过相关认证（如RED、ISCC 等）的企业：电投绿能、嘉泽新能、金风科技（A+H）、中国天楹、中集安瑞科(H)、佛燃能源、上海电气（A+H）等。
　　（2）化工转型：率先实现“绿氢耦合煤化工”并跑通经济模型的化工转型公司与工程服务商：ST 嘉澳、东华科技、宝丰能源。
　　（3）中游设备：具备技术垄断优势的核心设备商（电解槽、氢储运、工业热泵等）：华电科工、双良节能、亿纬锂能、阳光电源、蜀道装备等；（4）减排技改的企业，具备CCUS 技术工程能力的设备商、工程商、耗材商：
　　杭氧股份、中国化学、同兴科技等。
　　风险提示：政策执行力度不及预期、绿氢降本速度慢于预期、国际贸易摩擦、技术路线不确定性。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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