银行行业：银行存贷差走阔意味着什么？

　　近期银行负债端存款高增长，市场解读为银行“缺资产”。数据上看无论是存贷比、还是存贷差都显示银行存款增长远高于贷款，但从信用派生角度上看该解释并不成立，原因在于银行经营的契约属性，存贷款同步派生。
　　为何银行存贷差会走阔，银行存贷差走阔对于市场有何影响，本文探讨这两个问题。
　　模型解释，银行存贷差受到六个因素的影响。在资产负债表中，资产=负债+所有者权益。其中银行资产=现金+贷款+准备金+债券投资+同业资产，银行负债=存款+同业负债+发行债券。结合公式可得出存贷差=现金+准备金+同业净资产+债券投资-发行债券-资本。故可以得出影响银行存贷差的六个因素：居民取现需求、准备金情况、银行对非银的拆借、银行债券投资规模、银行发债情况、银行资本。
　　债券净融资规模的提升是银行存贷差走阔的重要影响因素。存在两种情况，一是当前债券融资成本低于贷款，债券增速高于贷款，对贷款有替代效应；二是当非银赚钱效应减弱，非银存贷款回表银行，带动银行存贷差走阔。值得关注的是，债券融资对贷款的替代需区分政府债与非政府债。对于政府债，发行&形成财政存款并不影响存贷差，而财政资金的使用影响存贷差；对于非政府债，发行端即影响银行存贷差。数据验证，2024 年银行存贷差收窄、非银持仓增加，对应银行资金脱媒&广义基金扩表行为；历史上债券融资高峰对应银行存贷差走阔。
　　如何理解2025 年至今的银行资负债变化？2025 年1 月至2026 年1 月，银行存贷差走阔11.4 万亿元，结合前文搭建的六因素框架来看，①银行新增债券投资16.6 万亿元，而同时期市场债券净融资20.6 万亿元，拆分来看银行资金出表对存贷差贡献为-47%、债券对贷款的替代效应对存贷差的贡献为173%；②银行发行债券2.8万亿元，对存贷差贡献为-24.5%；③银行同业净资产为负数、对存贷差贡献为-22.2%；④准备金、取现需求、银行注资对存贷差贡献21.38%。
　　仅观察2026 年1 月银行资负数据。银行债券投资净增加1.9 万亿元，而1 月全市场债券净融资仅为1.4 万亿元，财政存款增加1.59 万亿元，说明债券对贷款的替代效应对存贷差的贡献为-9.68%，而非银资金回表对存贷差的贡献为25.9%，同业净资产对存贷差的贡献为43.3%。
　　风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）财政政策力度不及预期；（3）国际经济及金融风险超预期。
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