有色金属行业跟踪周报：春节前交投进一步下降 有色金属价格震荡偏弱

　　投资要点
　　回顾本周行情（2 月9 日-2 月13 日），有色板块本周上涨1.70%，在全部一级行业中排名中上。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中小金属板块上涨6.66%，能源金属板块上涨2.66%，金属新材料板块上涨4.35%，工业金属板块上涨0.30%，贵金属板块下跌1.06%。工业金属方面，中国春节假期临近，下游交投趋势停滞，工业金属价格震荡偏弱，关注节后的需求验证情况。贵金属方面，大非农数据远超市场预期，市场risk-off 情绪浓厚，跨资产下跌频发，而低于预期的CPI及零售数据缓和了市场的紧张情绪，贵金属价格于本周录得小幅上涨。本周美国10年期及2 年期国债利率均录得下行，我们认为近期贵金属价格在估值端受到的压制或将有所缓解，看好后续价格底部企稳后的上行潜能。
　　周观点：
　　铜：春节前交投趋于停滞，跨资产负反馈延续，铜价震荡偏弱。截至2 月13 日，伦铜报收12,932 美元/吨，周环比下跌0.98%；沪铜报收100,380 元/吨，周环比上涨0.28%。
　　供给端，截至2 月13 日，本周进口铜矿TC 下跌至-50 美元/吨，矿端紧缺延续，为铜价提供底部支撑；春节后国内冶炼厂预计将部分开启检修，供应压力仍存；需求方面，周初沪铜跌至10w/吨附近，下游采买量有所回归，下半周随着假期的临近，交投规模趋于停滞。本周随着国内冶炼厂的持续出货，上海、纽约、伦敦三地库存均进一步大幅环增，随着周内跨资产负反馈的进一步演绎，以及春节前国内资金的轻仓撤退，铜价维持震荡偏弱走势，后续关注3 月需求落地情况。
　　铝：节前需求弱化致铝价震荡走低，若特朗普减免铝关税则有望开启价格中期牛市。
　　截至2 月13 日，本周LME 铝报收3,091 美元/吨，周环比下跌0.63%；沪铝报收23,195元/吨，周环比下跌0.51%。供应端，本周内蒙地区新投产产能小幅投放，我国电解铝理论开工产能为4431.5 万吨，周环比增加1.5 万吨；需求端，本周铝板带箔企业产能利用率环比下降0.77pct，铝棒产能利用率环比下降3.04pct，本周电解铝的理论需求环比下降，本周电解铝社会库存环升6.07%至89.67 万吨。节前最后一周，下游加工企业已经开始陆续放假，下游接货备库减少，社库大幅累计，铝价震荡偏弱走势；本周五市场传出特朗普或考虑取消钢铁和铝关税以缓解通胀压力，我们认为此举若落地，美国地区被动补库势在必行，市场若认为对铝关税的减免是处于中期选举前的短期行为，则主动补库也将同步开启，非美地区库存将快速去化，铝价将开启中期上行趋势。
　　黄金：降息预期摇摆叠加市场延续risk off，贵金属价格震荡触底。截至2 月13 日，COMEX 黄金收盘价为5063.80 美元/盎司，周环比上涨1.51%，SHFE 黄金收盘价为1110.10 元/克，周环比上涨1.83%。美国12 月零售销售月率录得0%，低于预期的0.4%；美国1 月新增非农就业人数录得13 万人，远超市场预期的7 万人，创下2025 年4 月以来的最大增幅；同时失业率从4.4%小幅下降至4.3%；美国1 月CPI 年率录得同比增长2.4%，低于预期的2.5%。随着凯文沃什的提名带给市场“鹰派”压力，以及大非农数据远超市场预期，市场risk-off 情绪浓厚，跨资产下跌频发，而低于预期的CPI 及零售数据缓和了市场的紧张情绪，贵金属价格于本周录得小幅上涨。本周美国10 年期及2 年期国债利率均录得下行，我们认为近期贵金属价格在估值端受到的压制或将有所缓解，后续将继续关注跨资产联动引发的负反馈能否停止，看好后续价格底部企稳后的上行潜能。
　　风险提示：美元持续走强；下游需求不及预期。
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