有色金属行业：避险与通胀 金属迎全面重估

　　本报告导读：
　　在供需紧平衡的状况下，供需平衡表很重要，但更需关注宏观对金属价格走势的核心影响，货币政策、宏观预期、地缘博弈与供给扰动将成为胜负手。
　　投资要点：
　　贵金属：地缘政治扰动，贵金属价格稳步上涨。美伊冲突在地缘政治层面带来了更多的不确定性，贵金属价格预期继续上行。央行购金持续，美国通胀数据虽有走高但对降息的进程暂未构成影响，贵金属长期逻辑不变。相关标的：中金黄金、赤峰黄金、山东黄金、招金矿业、山金国际、盛达资源。
　　铜：供给刚性与战略囤货共驱价格中枢上移。宏观方面，特朗普征收全球关税，并强调对加工关键矿产及其衍生产品的保护，同时USTR 开启“关键矿产多边协议”公众意见征询，宏观方面多空因素交织。供给端，矿山扰动因素较多，总体偏刚性。AI 投资、电网建设、机器人等领域有望拉动需求，另外铜作为战略资源的地位凸显，囤货需求也将为价格提供向上支撑。相关标的：金诚信，金浔资源，洛阳钼业。铝：全球宏观温和向好，库存新高铝价承压。宏观面上，关税政策不确定性仍存，美伊地缘加剧避险情绪，全球宏观呈弱平衡高波动格局。基本面季节性压力仍然突出，需求端节后下游加工材开工呈现稳步复苏节奏，但目前在季节性供应大于需求和部分货物积压铁路站台的影响下，预计节后国内铝锭累库趋势不改。我们预计铝价短期保持高位震荡，等待节后复工需求回暖。推荐标的：云铝股份、天山铝业、中国铝业；相关标的：中国宏桥、神火股份。锡：供应扰动边际递减，关注库存去化速度。近期缅北贵概冲突虽引发贸易受阻担忧，但核心矿区曼相地处偏东且由佤联军独立管控，实质供应受限风险较小，同时锡矿排水问题取得进展，后续复产进度有望加快。需求端，关注节后下游复工节奏，以及备货需求。短期锡价或震荡运行。推荐标的：锡业股份；相关标的：华锡有色，新金路。
　　能源金属：需求旺盛，库存继续下行。碳酸锂：节后碳酸锂继续去库，而节前碳酸锂连续5 周去库，在产量上升的背景下，需求保持旺盛。由于电池产品的出口退税额将下调，预期电池需求或将前置。密切关注津巴布韦的出口政策对碳酸锂供给的扰动。推荐标的：赣锋锂业、天齐锂业、盛新锂能。相关标的：
　　雅化集团、藏格矿业、西藏矿业。钴：上游仍受原料偏紧影响报价偏高，下游需求侧采买谨慎。钴业公司多向电新下游延伸，构成钴-镍-前驱体-三元的一体化成本优势，增强竞争壁垒。推荐华友钴业。相关标的：格林美。
　　稀土：轻重稀土价格上涨。春节后，稀土迎“开门红”，轻稀土及重稀土价格均上涨。我们持续看好稀土作为关键战略资源的投资价值。推荐标的：中稀有色、金力永磁。
　　战略金属价值凸显。钨：国内指标收紧与缅北局势致供应刚性缩减，海外涨价叠加美政府AI 定价模型，为钨注入强战略溢价。当前产业链联动补库，原料端惜售引发下游调价潮。短期配额下发前供应难解，钨价将维持高位运行，战略属性正重塑其长期定价中枢。推荐标的：厦门钨业；相关标的：佳鑫国际资源，中钨高新，章源钨业。铀：1 月天然铀长协价格十年来新高，供给刚性及核电发展带来铀供需缺口长存，铀价有望继续上行，推荐标的：中国铀业。
　　风险提示：下游需求弱于预期、供给端大量释放、美联储降息不及预期。
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