交运行业周观察：两会政策利好航空快递 关注油运灰色市场变化

　　本报告导读：
　　航空：春运量价增长良好，26Q1 盈利可期。继续看好超级周期，建议关注地缘油价逆向布局时机。油运：26Q1 油轮盈利大增，关注中东格局与灰色市场变化。
　　投资要点：
　　航空：春运量 价增长良好，关注地缘油价逆向布局机会。春运前33天全社会人员流动量同比增长4.9%，其中公路+4.8%，铁路+6.7%，航空+6.4%。我们估算春运累计客座率同比上升超2 个百分点，国内裸票价同比增长超4%。元宵节后公商恢复加快，预计国内重大会议后公商需求将快速恢复。我们估算2026Q1 国内含油票价同比上升将超4%，国内航油出厂均价同比下降8%，航司毛利率同比明显提升，有望实现行业性盈利。看好航空供需持续向好，开启票价盈利上行且可持续的“超级周期”。中东局势致地缘油价风险凸显，提示油价对盈利影响取决于供需，实际影响或将小于预期，建议关注逆向时机，推荐中国国航/吉祥航空/中国东航/南方航空/春秋航空。
　　油运：战争风险刺激运价创记录，重点关注灰色市场变化与持续性影响。2025 年我们提示，油运兼具超级牛市长逻辑与灰色市场变化意外期权。2025 下半年原油增产利好体现，产能利用率高企驱动行业高景气。近期美以对伊军事行动，对油运市场产生显著影响。短期霍尔木兹海峡近乎停滞，中东-中国VLCC TCE 飙升至48 万美元上下，即单桶原油运费高达10 美金，但中东原油出口大幅缩减，船东普遍取消先前成交中东货盘；由于油运需求向西非、美湾等其他产油区快速转移，相关航线运价高企并将维持。未来，建议重点关注灰色市场变化，若灰色市场变化将为油运提供供需意外，即显著增加合规需求并加速老旧油轮出清，提示相关影响并非随战事脉冲式，而将对未来数年景气产生持续影响。2026Q1 油轮盈利同比大增数倍已较确定。推荐中远海能/招商轮船/招商南油/中国船舶租赁。
　　两会：提振消费与反内卷等政策将利好航空快递等交运行业。1）航空：航空深入反内卷保障供给低增，提振消费将保障需求继续增长，将利好航空供需继续向好与盈利上行。中小学春秋假与职工带薪错峰休假推广将助力亲子游继续增长，鼓励入境消费将继续配合免签政策驱动国际需求继续增长。2）快递：“纵深推进全国统一大市场，深入整治“内卷式”竞争。”预计2026 年快递反内卷将进一步持续并巩固效果，缓解低价件竞争压力，改善快递企业盈利能力。预计全年行业量稳价增，利于头部公司份额扩张。推荐中通快递/极兔速递/顺丰控股。3）跨境物流：“推动跨境电商加海外仓模式扩容升级、规范有序发展。”相关政策将助力跨境物流贸易的健康发展。关注航空物流头部标的东航物流及海外仓核心标中国外运/华贸物流。
　　维持航空油运增持。1）航空：超级周期或将开启，票价市场化且供给低增，提振消费将助力盈利上行。建议关注地缘油价逆向布局时机。2）油运：继续看好原油增产主导的超级牛市长逻辑，关注灰色市场变化。3）大宗供应链：大宗价格波动加剧下，关注产业链受益传导效应且具备护城河的公司，相关标的嘉友国际/宏川智慧等。
　　风险提示：经济波动、地缘油价、关税、汇率、安全事故等。
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