银行行业专题研究：近期银行资负关注的六个问题

　　在阶段性“消化”完毕同业活期自律升级的利好效应之后，市场近期对银行资负行为的关注点，主要集中在几个方面：一是2 月份企业贷款同比多增；二是3 月份以来票据利率有所上行；三是MDS 连续两次缩量。再结合3 月份以来通胀预期升温、出口、经济数据表现靓丽，市场情绪较为审慎，广谱利率有所承压。抛开宏观层面因素不谈，仅从银行视角看，上述几点并不宜解读为利空。
　　第一，银行“存贷错位”现象仍在延续，M2-贷款增速差创2008 年金融危机以来新高，银行司库的流动性管理已进入“友好期”。
　　今年以来，银行尤其是国有大行出现了过去并不常见的“存贷错位”现象，导致春节前CD 利率“逆季节性”下行，节后则受益于流动性宽松环境和同业活期自律升级等多重利好因素加持，利率进一步下破1.55%。数据显示，2 月末M2 与贷款增速差已达3pct，创2008 年6 月以来新高，这表明银行头寸持续维持充裕状态，司库的流动性管理也已进入“友好期”。
　　第二，今年以来，银行存款久期得到显著改善，预计NSFR 环比将出现上行，甚至不排除部分银行司库重检LCR 和NSFR 限额目标，以释放财务资源。
　　2026Q1 有大量3Y 定期存款到期，预计依然保持了较高续作率，进而有助于进一步拉长存款久期，此举不仅能改善NSFR，也有助于降低△EVE 压力。与此同时，在当前正确的“政绩观”教育引导之下，银行经营思维将更加精细化，“摒弃形式、回归本源”，甚至不排除部分银行司库适度下调LCR 和NSFR 限额目标，降低冗余指标，释放财务资源，这将使得银行进一步降低对于长期限CD 的发行诉求。
　　第三，3 月MDS 连续两次缩量，并不意味着央行有意收紧流动性，其中不排除部分大行和股份制银行MDS 报量需求不大。
　　一方面，3 月份既是信贷大月，更是存款大月。2020 年以来，3 月份大行增量存贷差基本维持在1.3 万亿以上，再考虑今年呈现的“存贷错位”现象，预计在3 月份会更加显著。另一方面，根据过去几年的规律，3 月份央行也曾多次季节性回笼基础货币。因此，不排除在3 月上旬和中旬的两次MDS 询量询价之际，银行申报需求并不大。
　　第四，仅依据2 月企业中长贷同比多增，即判断内生性需求明显恢复，为时尚早。
　　对于2 月份企业中长贷，在关注十五五规划项目落地节奏的同时，也需要客观分析两点信息：
　　一是2 月份置换债净融资约3900 亿，而去年2 月净融资近8000 亿，基数比较高，导致今年对于企业中长贷的负向影响弱于去年同期水平；二是合并1-2 月份数据看，企业中长期贷款新增4 万亿左右，同比基本持平。
　　第五，1-2 月份企业短贷合计同比多增近6000 亿，预计3 月份依然会延续冲量行为，会导致4 月份信贷明显承压。
　　数据显示：1-2 月企业短贷合计新增2.65 万亿，同比多增5800 亿，意味着月末时点短贷冲量力度依然较大，且银行或有“以贷转存”诉求。在此情况下，预计3 月下旬信贷依然会有所冲量，其中不乏有大量企业短贷，这将导致4 月信贷到期较为密集，读数明显承压。
　　第六，3 月上旬票据利率有所走高，并不意味着期间信贷读数很好。
　　今年银行对于资产配置的一个重要导向，是进一步压降低效资产。过去在冲规模方面，比较典型的抓手为票据、非银、境外人民币贷款等，而这些细项在今年表现较弱。数据显示，今年1-2 月份票据压降超过了9000 亿，而票据+非银+境外三项合计压降超过万亿，显著高于过去几年同期水平。这也能解释：一是预测时全口径贷款与社融口径贷款为何形成较大轧差；二是3 月份以来票据利率有所走高。
　　风险提示：货币政策呵护力度不足、资金面超预期收敛、资金面波动加剧。
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