汽车行业：如何看待乘用车26年国内需求拐点？

　　乘用车1-2 月交强险销量隐含的26 年全年同比增速为-5.3%。根据交强险，26 年1-2 月乘用车终端销量为287.9 万辆（其中1 月使用上述剔除置换补贴开通进度潜在销量计算），使用如下方法对上述1-2 月终端潜在销量进行年化，参考历史上同样有两种政策退出影响的23 年（新能源国补优惠政策和燃油车购置税减免5%退出），26 年同时有新能源购置税优惠退坡5%和以旧换新政策从“定额”到“定比例”，23年1-2 月还原春节位置影响后占全年的销量比例为13.2%，以此进行年化隐含的26 年全年同比增速为-5.3%。
　　消费者等待的地方置换补贴已于26 年2 月6 日全部落地，同时价格作为需求的前瞻指标，价格触底企稳助力消费者观望需求落地。25 年Q4 至今乘用车观望需求积压约174 万辆，26 年在“反内卷”和原材料成本上涨的双重约束下，车企竞争策略多转向 “增配提价”或“官宣涨价”，价格企稳有助于消费者观望需求的落地。根据国家统计局和交强险，26 年1-2 月乘用车ASP 同比+8.8%，定比例补贴利好中高端车叠加折扣率企稳带来行业ASP 回升。从折扣率来看，26 年1 月燃油车/新能源车的终端折扣率分别为23.5/10.4%，环比分别-0.2/+0.3pct。终端折扣已经企稳，往后展望考虑到当前终端“反内卷”措施的实际推进，我们预计价格企稳后，随新车推出有望上行。
　　维持乘用车26 年全年 “价升量稳”的判断，预计乘用车4 月国内终端销量同比转正。计算步骤如下：（1）在前述乘用车1-2 月交强险销量隐含的26 年全年同比增速为-5.3%的基础上，参考历史上政策退坡力度相近的23 年季节性规律，同时考虑春节位置的差异计算出理论上乘用车月度国内终端销量；（2）考虑到25 年Q4 至今乘用车观望需求积压约174 万辆，假设在定比例补贴下这部分观望需求将从3 月-7 月逐步落地140 万辆，则得到考虑观望需求落地后的乘用车月度终端销量，同时加上140 万的落地需求后26 年国内终端销量同比增速将持平。
　　投资建议：我们努力提供“货架式”建议做参考关注（对应不同收益来源）。建议关注在乘用车链条上，（综合经营面，下同）右侧标的：吉利汽车、比亚迪（A/H，电新联合）、奇瑞汽车、赛力斯、理想汽车、小鹏汽车、零跑汽车；左侧标的：长城汽车(A/H)、长安汽车；拐点（即将或已经）出现标的：上汽集团。在上下游链条上，右侧标的：敏实集团、银轮股份、伯特利、拓普集团、爱柯迪、福耀玻璃(A/H)、中创智领 (A/H)、中国汽研、新泉股份、保隆科技、华阳集团等；左侧标的：永达汽车、新坐标；拐点（即将或已经）出现标的：耐世特、继峰股份等。
　　风险提示：行业景气度下降；政策刺激效果不及预期；行业竞争加剧。
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