汽车行业26年数据点评系列之三：乘用车1月库存小幅去化 静待观望需求落地

　　置换补贴申请通道进度差异导致观望情绪增加，1 月乘用车销量同比下滑。根据交强险，26 年1 月国内乘用车交强险销量（不含进口，下同）为151.9 万辆，同比-15.2%，环比-33.3%。由于置换补贴申请通道进度差异，消费者观望情绪增加，剔除进度差异后，选择浙江省数据作为典型样本（26.1.1 日即开通置换补贴申请通道）作为参考进行还原，1 月终端潜在销量为175.8 万辆，同比-1.8%。截止目前，全部省份均已开通，我们预计随着3-4 月新车集中上市将打破消费的“通缩”预期，观望需求有望逐步落地。综合考虑历史季节性规律、26 年消费者观望情绪和历史年份的差异，预计乘用车26 年国内终端销量增速或为小幅正增长，维持“价升量稳”的判断。
　　乘用车行业短期库存风险不大。根据中汽协、交强险数据，截至26 年1 月底乘用车行业库存为463.2 万辆，其中1 月乘用车行业库存减少7.7 万辆，新能源乘用车渠道库存增加1.7 万辆。从动态库销比（绝对库存/近12 个月平均终端销量）来看，截至26 年1 月底乘用车行业动态库销比为2.47，新能源乘用车行业动态库销比为2.20。26 年1 月乘用车行业库存略有下行，但幅度不大，主要是由于车企主动减产，但终端消费者观望情绪较浓（置换补贴申请通道进度差异），我们认为后续头部自主车企或将根据当前需求主动调控产量，考虑后续以旧换新政策延续后的需求释放，短期库存风险不大。
　　继续关注“自主加速平替合资燃油车+高端SUV”竞品组合的表现。根据交强险，自主加速平替合资燃油车竞品组合中PHEV 渗透率提升显著。其中比亚迪秦PLUS 组合中海豹06、银河A7 自上市以来份额表现亮眼；比亚迪唐组合中，银河M9 自上市以来销量表现亮眼。高端SUV 竞品组合小米YU7 和问界M7 等车型上市以来销量表现亮眼。
　　投资建议：考虑投资者的多元化需求，我们努力提供“货架式”建议做参考（对应不同收益来源）。建议关注：乘用车链条上，右侧（指“经营面”，下同）标的：吉利汽车、比亚迪（电新联合）、赛力斯，奇瑞汽车，小鹏汽车，零跑汽车；左侧标的：理想汽车、长安汽车；拐点（即将或已经）出现标的：长城汽车(A/H)、上汽集团，建议关注：江淮汽车。在乘用车上下游链条上，右侧标的：敏实集团、银轮股份、中创智领(A/H)、伯特利、拓普集团、爱柯迪、福耀玻璃(A/H)、科博达、中国汽研、新泉股份、华阳集团等；左侧标的：永达汽车、新坐标；拐点（即将或已经）出现标的：耐世特、继峰股份等。
　　风险提示：行业景气度下降；政策刺激效果不及预期；行业竞争加剧。
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