有色-能源金属行业周报：油价走高叠加市场恐慌情绪延续压制有色金属 后续仍看好关键金属的全面行情

　　印尼RKAB 审批进度不及预期，供应不确定性对镍矿价格或有支撑
　　截止到3 月20 日，LME 镍现货结算价报收16770 美元/吨，较3 月13 日下跌3.29%，LME 镍总库存为283512 吨，较3 月13 日减少0.40%；沪镍报收13.33 万元/吨，较3 月13日价格下跌2.73%，沪镍库存为63661 吨，较3 月13 日增加0.02%；截止到3 月20 日，硫酸镍报收3.36 万元/吨，较3 月13 日价格上涨2.13%。根据SMM，目前，ESDM 截至3 月中旬已批准镍矿配额约1 亿吨的RKAB 配额，剩余的1.6 亿至1.7 亿吨预计将在3 月底前完成审批。然而，受3 月18 日至24 日开斋节假期影响，审批进度或将出现滞后，导致短期内供应紧张局面难以缓解。此外，根据金十数据3 月9 日消息，在上月一处工厂废弃物区域发生致命山体滑坡后，印尼四家镍厂已暂时停产。据知情人士透露，位于印尼苏拉威西岛莫罗瓦利工业园(印尼大型镍生产中心)运营的四座高压酸浸(HPAL)工厂已停产，涉及的设施合计占印尼HPAL 产能的30%，对整体供给将产生一定影响。同时，印尼竞争监督委员会（KPPU）加强对莫罗瓦利工业园（IMIP）垄断风险的监管。
　　此外市场高度关注印尼镍矿商协会 (APNI) 透露的 2026 年初HPM（镍参考价）公式修订 动态。APNI 表示印尼能矿部(ESDM) 计划将 钴 (Co) 与 铁 (Fe) 等伴生矿列为独立商品并征收 1.5%-2% 的特许权税，预计每年增收约 6 亿美元。且近期特朗普的一项战略性关键矿产储备计划或提升市场对镍的关注度。整体来看，受RKAB 进度偏慢影响以及配额减少的预测叠加对镍矿伴生资源额外征税税负，后市镍矿价格或形成底部支撑。
　　刚果（金）出口进度不及预期，供给偏紧预期下看好后市钴价继续上涨
　　截至3 月20 日，电解钴报收43.20 万元/吨，较3 月13 日价格下跌0.23%；氧化钴报收34.60 万元/吨，较3 月13 日价格下跌0.12%；四氧化三钴报收36.25 万元/吨，较3 月13 日价格下跌0.14%；硫酸钴报收9.51 万元/吨，较3 月13 日价格持平。根据SMM，根据最新的刚果金出口进度，当前2025 年Q4 季度绝大多数配额仍未完成出口审批，已出口的中间品多数仍在等待装船，甚至是仍处于陆运状态。考虑到当前刚果金出口流程仍不顺利，叠加刚果金与中国间较长的运输周期，预计2026 年6 月后中间品才能大批量到港，国内原料结构性偏紧或将加剧。根据USGS 数据，2024 年全球钴矿产量 29.0万吨，同比增加 21.8%，其中刚果金产量22.0 万吨，全球占比76%。刚果金政府现已明确2025-2027 年钴出口基础配额分　　别为1.81/8.7/8.7 万吨，战略配额分别为0/9600/9600 吨，合计出口配额分别为1.81/9.66/9.66 万吨，且已经明确各家矿企出口配额获取、分配和执行条件。我们假设刚果金2025 年钴产量与2024 年持平，刚果金2025 年2 月22 日-10 月15 日暂停出口，约减少16.52 万吨出口供给，占2024 年全球钴产量的57%，2026-2027 年按照2024 年标准计算，减少的出口供应量约占2024 年全球钴产量的43%。我们预计未来2 年伴随着社会库存的逐步耗尽，以及当年存在的供需缺口，钴供给将随着时间迁移愈来愈紧张，未来国内钴原料供应或将长期处于结构性偏紧状态，钴价仍存进一步上涨空间，利好钴资源类企业。
　　本周锑价平稳运行，供给收缩背景下看好锑价偏强运行
　　截止3 月19 日，国内锑精矿平均价格为14.75 万元/吨，较3 月12 日价格持平；国内锑锭平均价格为16.75 万元/吨，较3 月12 日价格持平。USGS 数据显示，2024 年全球锑矿产量为10 万吨，其中中国产量为6 万吨，占全球矿山产量的60%，中国在全球锑供给中占主导地位。2024 年9 月15 日，中国商务部开始实施对“部分锑、超硬材料相关物项实施出口管制”。2024 年12 月3 日，中国商务部表示，禁止两用物项对美国军事用户或军事用途出口，原则上不予许可镓、锗、锑、超硬材料相关两用物项对美国出口。海外方面，截至3 月20 日，欧洲市场锑现货价格为2.7 万美元/吨，处于历史高位。根据SMM 数据，2026 年2 月中国锑锭（含锑锭、粗锑折算、阴极锑等）产量整体与上月相比，环比大幅下降46%以上，呈现急速下降态势。不少市场人士认为，一方面由于北方天气依旧寒冷，北方矿山冰冻导致矿原料供应紧张。另一方面，2 月春节期间不少厂家停产减产也是原因之一。从锑锭产量的情况来看，自去年9 月之后，国内锑产量一直保持反弹趋势，2 月突然大幅下降，一方面，这是正常现象，在预料之中，另一方面，迅速下降的产量可能会在短期内影响市场供应。预计2026 年3 月全国锑锭产量较2 月相比变化可能不会太大，维持稳定或者小幅上升的可能更大。并且近期意外火灾致湖南振强锑业停产，停产整顿加上设备检修，预计湖南振强锑业停产时间至少两个月以上，预计影响锑锭产量2000 吨以上，锑整体供给略有收缩。此外，考虑到2025 年12 月6 日商务部发布的通知：自即日起至2026 年11 月27 日，商务部公告2024 年第46 号（《关于加强相关两用物项对美国出口管制的公告》）第二款暂停实施，为中美贸易紧张局势降温，后续国内锑产品出口有望继续恢复。在目前海内外锑价相差较大的背景下，我们看好后市在锑出口带动下，国内锑价向海外高价弥合。
　　碳酸锂持续去库，关注高油价背景下的锂需求提升截止到3 月20 日，国内碳酸锂期货收盘价为14.39 万元/吨，较3 月13 日下跌5.41%。国内氢氧化锂（56.5%）现货价为13.80 万元/吨，较3 月13 日下跌2.13%。据SMM 数据，库存方面，据SMM 数据，截至3 月19 日，碳酸锂样本周度库存总计9.89 万吨，较3 月12 日去库86 吨，碳酸锂持续去库。细分来看，上游冶炼厂累库316 吨至1.66 吨，中下游材　　料厂累库458 吨至4.61 万吨，其他环节去库860 吨至3.62 万吨。据Reuters 2026 年2 月25 日报道，津巴布韦政府宣布立即暂停所有原材料及锂精矿出口，包括正在运输途中的货物。
　　未来仅持有效采矿权及获批选矿厂的企业具备出口资格，禁止代理及第三方贸易商出口。本次政策旨在打击走私行为、推动锂资源本地化加工，对2026 年锂精矿出口实质影响偏短期，但对市场情绪冲击较大，进一步加剧了市场对关键矿产领域资源民族主义趋势及海外供给安全性的担忧。海外锂矿企业2025 年第四季度季报已全部披露，受碳酸锂价格大幅波动影响，企业对行业前景持谨慎态度，2026 年产量规划不及此前市场预期的激进，且无超预期资本开支计划，预示2027—2028 年海外锂矿供给增量有限。宜春矿方面，宁德时代枧下窝锂矿复产进度或不及预期。据海关数据显示,2026 年1-2 月国内锂辉石进口总量约为139 万吨：1 月进口83.2 万实物吨，环比上月增加近6%，同比增加41%，折合碳酸锂当量约8.4万吨；2 月进口55.8 万实物吨，环比上月减少33%，同比约减少2%，折合碳酸锂当量约5.0 万吨。整体来看，1 月到港量级空前高位，主因2025 年四季度锂盐供不应求致使国内锂辉石冶炼厂生产热情高涨，与之而来引发对锂矿石的高度需求；2月国内春节叠加部分船只或有延迟，到港量有一定下滑。需求端，当地时间2 月28 日以来，美以持续对伊朗实施打击，伊朗不断展开反击，霍尔木兹海峡航运通道面临“封锁”风险，此轮冲突已将全球能源与安全局势推向一触即发的高危边缘。
　　受中东冲突影响，截至3 月20 日，原油主力合约已大幅上涨至802.8 元人民币/桶，后市来看，若中东冲突继续，原油有继续冲高风险，对光伏+储能来说或将带来加速替代化石燃料的可能性，这将增加全球对锂的需求。根据SMM， 2026 年3月13 日晚间，财政部、税务总局发布《关于调整光伏等产品出口退税政策的公告》，其中提到，自2026 年4 月1 日起至2026 年12 月31 日，将电池产品的增值税出口退税率由9%下调至6%；2027 年1 月1 日起，取消电池产品增值税出口退税。对于此番出口退税调整，市场普遍认为可能会带动短期内电池企业的“抢出口”情况，有望带动上游碳酸锂等锂电池原材料的需求，从而对需求形成支撑，或令一季度形成“淡季不淡”的情况。此外，近期特朗普的一项战略性关键矿产储备计划或进一步提升市场对锂的关注度。综合来看，需求支撑下的去库预期将对价格底部形成稳固支撑，预计短期内碳酸锂价格将保持偏强运行，后续需持续关注宁德时代宜春锂矿复产情况。截止到3 月20 日，锂辉石精矿（CIF 中国）平均价为2057 美元/吨，较3 月13 日下跌6.92%。上游矿山方面，预计短期内锂矿价格将随碳酸锂价格运行。
　　镨钕整体仍存收紧预期，刚需补库对镨钕价格形成支撑
　　截止到3 月20 日，氧化镨均价785 元/千克，较3 月13日价格下跌9.77%；氧化钕均价775 元/千克，较3 月13 日价格下跌10.40%；氧化镨钕均价705 元/千克，较3 月13 日价格下跌11.88%；氧化镝均价1390 元/公斤，较3 月13 日价格下跌4.14%；氧化铽均价6075 元/公斤，较3 月13 日价格下跌2.41%。根据SMM，从基本面来看，氧化镨钕供应受受总量　　指标管控、安全检查等因素约束，整体仍存收紧预期；而下游需求比较稳定，有头部磁材厂反应，其订单排产到5 月份依然比较充足。在市场供需基本面未见明显变化。此外，越南国会于2025 年12 月11 日通过《地质与矿产法修正案》，将稀土列为国家战略资源，禁止稀土原矿出口，进一步提升全球稀土供给收紧预期。2025 年11 月25 日，澳洲稀土巨头Lynas RareEarths 发布公告称，因遭遇严重停电，其位于西澳大利亚的卡尔古利加工设施将出现产能锐减，且根据公告内容，由于电力供应仍然不可预测，难以精确量化产量缺口，目前只能预期本季度Lynas 可能会损失约1 个月的产量。此次Lynas 公告也反映出随着海外市场“争抢稀土供应”的浪潮升级，Lynas 的扩产野心也遇到西方国家常见的工业瓶颈：电力供应。虽然近期欧美持续强化稀土供应链自主，但由Lynas 公告可见海外稀土产业链重建并非易事。根据百川盈孚，2025 年中国钕铁硼产量达 40 万吨，叠加其他领域消费，全年氧化镨钕消费量约11 万吨。受制于国内产量不足，部分需求缺口需通过进口资源补充，市场整体处于紧平衡状态。根据美国地质调查局（USGS），稀土在地壳中储量相对丰富，但可采储量却不如大多数其他矿产品，2024 年全球稀土储量估计为9000 万吨（折稀土氧化物，后同），其中中国储量为4400 万吨，占比为48.41%。从产量看，2024 年全球稀土产量为39 万吨，其中中国产量为27 万吨，占比为68.54%。中游来看，2023 年中国冶炼分离产品产量占全球份额的 92%。下游来看，根据弗若斯特沙利文预测，2025 全球稀土永磁产量31.02 万吨，其中烧结钕铁硼产量29.67 万吨（占比95.65%）；中国稀土永磁产量28.42 万吨（占全球产量的91.62%），其中烧结钕铁硼产量27.18 万吨（占比95.64%）。总体来看，全球稀土资源高度集中，且中国稀土产储均位于全球第一。2025 年11 月7 日，商务部与海关总署联合公告，宣布自即日起至2026 年11 月10日，暂停实施涉及超硬材料、稀土相关物项、锂电池及人造石墨负极材料的6 项出口管制措施，中美关系有所缓和。美国政府积极重建本国稀土产业链，其中美国磁铁制造商eVAC 近日从其南卡罗来纳州Sumter 工厂运送了首批钕铁硼永磁体，但短期看全球稀土永磁体生产仍高度集中于中国，且考虑到海外产能释放仍需时间且我国新增产能规模，我国仍是全球唯一具备稀土全产业链各类产品生产能力的国家，且美西方稀土产业链的整体规模远低于我国，其产业链均不完整并存在明显短板。且8 月22 日发布的《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》或引发市场对供给侧收紧的预期。后续需等待我国政策的进一步指引。
　　海外锡供给不确定性延续，对锡价形成底部支撑截止到3 月20 日，LME 锡现货结算价43700 美元/吨，环比3 月13 日下跌8.86%，LME 锡库存8920 吨，环比3 月13 日增加1.65%；截止到3 月20 日，沪锡加权平均价34.27万元/吨，较3 月13 日下跌8.48%；沪锡库存10042 吨，较3月13 日减少19.75%。根据SMM，锡矿端，2025 年因当地政策波动，全年进口量锐减至35148 吨(2024 年为80556 吨)，导致其在总进口中占比大幅下降。但2026 年初缅甸供应显著恢复，1-2 月累计进口13501 吨，同比激增174.96%，占比从　　2025 年同期的26.42%快速回升至38.63%。这表明缅甸作为关键来源地的地位依然稳固，其供应的恢复是推动总进口增长的主因，此外，2026 年2 月中下旬以来，缅甸掸邦北部局势再度紧张，引发市场对缅甸锡矿供应链的担忧。虽然刚果（金）总统齐塞克迪和卢旺达总统卡加梅2025 年12 月4 日在美国首都华盛顿正式签署和平协议，以期结束长达30 年的冲突，但考虑到文件本身难以迅速改变前线现实，刚果（金）矿山供应担忧仍存。海外供给仍存不确定性。锡锭端，本周云南和江西两地锡锭冶炼厂开工率出现小幅下滑，主要原因是锡矿加工费持续处于低位，企业生产利润空间受到挤压，进一步开工意愿不足。根据印尼贸易部数据，印尼2026 年1 月份精炼锡出口量2,653.67 公吨，环比减少64.42%，同比增长69.43%，1 月印尼精炼锡出口环比大幅收缩，且印度尼西亚锡出口商协会预计2026 年锡生产配额约为6 万公吨，整体水平较往年有所收缩。印尼打击非法采矿行动仍在延续，叠加考虑到印尼2026年RKAB 审批进度与出口政策动向，仍是影响中长期供应预期的关键，若配额发放延迟或收紧，或对全球锡供应链构成进一步影响。总体来看，缅甸出口进度缓慢，刚果（金）矿山供应担忧仍存叠加印尼政策收紧，锡矿供应不确定性仍存。后续需持续关注海外供应情况。
　　国内钨矿供应趋紧，看好钨价进一步上涨
　　截至3 月20 日，白钨精矿（65%）报价102.10 万元/吨，较3 月13 日价格下跌2.39%；黑钨精矿（65%）报价102.10万元/吨，较3 月13 日价格下跌2.39%；仲钨酸铵（88.5%）报价148.40 万元/吨，较3 月13 日价格下跌1.98%。根据SMM，国内钨矿储量及产量均位居全球第一的位置，钨是国家战略性稀缺矿产，被列入《保护性开采的特定矿种目录》，实行开采总量控制（年度配额制），产业链上游钨矿供给端开采指标收紧、环保督查常态化，钨矿短期难有较大放量，第一批钨精矿开采指标常规是4 月份下发，下发后部分矿山出货量增加，或短期缓解钨精矿流动紧张状态，但总量在不增量的情况下，中长期供应紧张逻辑延续。除此之外，国内50%的钨矿资源掌握在头部企业中，此类钨矿多为企业内部自用为主，市场散单流通稀少，加剧钨资源供应紧张格局。据海关数据显示，2026 年1-2 月份国内钨冶炼及钨材出口总量约为1805.3吨，同比下降27.6%。1-2 月份国内钨精矿进口总量约5195.7吨，同比增加153.7%，钨品进口总量合计约5468.6 吨，同比增长100.8%。从钨金属量的角度上测算，1-2 月份国内钨进口金属总量约2858.7 金属吨钨，同比增长87.2%，出口钨金属总量约1495.3 吨，同比下降27.8%。1-2 月份钨金属贸易结构上表现为净进口1363 金属吨，而去年同期表现净出口545 金属吨钨。自2025 年2 月份国内施行出口管制以来，国内钨部分冶炼产品及钨材出口量呈现下降趋势，同时国内钨矿供应趋紧的情况下，对海外矿资源进口需求增加明显。中长期来看，全球钨矿新增产能较为有限，叠加全球地缘政治格局演变，关键矿产战略布局受到各国高度重视，钨资源的战略价值凸显，各国对钨资源的争夺不断加剧，供应链安全关注度持续提升，这将进一步强化全球钨市场供需紧平衡格局。
　　铀供给偏紧预期持续发酵，对铀价形成支撑
　　根据同花顺数据，1 月全球铀实际市场价格为69.71 美元/磅，虽然较2024 年2 月高位81.32 美元/磅有所回落，但仍处于高位，大幅高于2016 年的低位18.57 美元/磅。受地缘政治波动、美国降息预期等因素影响，全球经济波动加剧，同时全球能源供求关系持续紧张，能源安全与能源独立形势非常严峻。同时，天然铀供给端的结构性短缺困境与需求端不断增长的核电发展态势，使铀供给偏紧预期持续发酵，铀价行至高位。尽管现货价格高位震荡、长贸铀价持续上涨，但仍不能推动大量天然铀供应释放至市场中，铀矿复产、投产及重启不及预期情形频发，供应端存在较大不确定性。3 月20 日，铀矿开采商Boss Energy Ltd (ASX 股票代码:BOE)预警称，其位于南澳州的重点项目Honeymoon 矿场可销售产品产量将远低于预期。2025 年12 月4 日，Lotus resources 公告，由于硫酸短缺，公司Kayelekera 项目延迟至2026 年第一季度投产。同时，随着美国制裁俄罗斯低浓铀法案落地，未来或将造成全球天然铀供需格局转变。此外，铀供应有持续收紧预期，Cameco 在6-K 备案文件中表示，目前预计麦克阿瑟河/KeyLake 项目的铀浓缩物产量为1400 万至1500 万磅，低于此前1800 万磅的预测。此外，全球最大的铀矿生产商哈原工表示将于 2026 年将产量削减约 10%，且没有必要恢复满负荷生产。或导致此后全球供应量减少约 5%。且近日哈原工与关西电力签署天然铀供应协议以加快日本核电重启，或进一步加剧全球一次铀供需偏紧格局。此外受中东冲突影响，油价已上涨至近年高位，若油价持续高位，作为能源替代之一的铀或受益于市场对能源供应稳定性担忧而需求增长。综合来看，在目前硫酸短缺背景下，行业的供需格局对铀价形成的支撑仍然保持乐观的态势。
　　投资建议
　　本周沪镍价格环比下跌。整体看，印度尼西亚镍矿商协会表示，已将2026 年镍矿石的生产配额（RKAB）设定在2.6 亿至2.7 亿吨之间，较去年的4200 万湿吨大幅缩减，此外，因一处工厂废弃物区域发生致命山体滑坡后，印尼四家镍厂已暂时停产，并且考虑到因霍尔木海峡通航造阻导致的硫酸短缺问题，引发了在产冶炼厂及拟建项目的广泛担忧。镍矿供给紧张预期对后市镍矿价格或形成底部支撑。受益标的：【格林美】、华越公司年产6 万吨镍金属量的湿法项目已建成并持续稳产超产、华科公司年产4.5 万吨镍金属量的高冰镍项目已稳定运营、华飞公司投资建设年产镍金属量12 万吨且为全球规模最大的红土镍矿湿法冶炼项目的【华友钴业】。
　　根据最新的刚果金出口进度，当前2025 年Q4 季度绝大多数配额仍未完成出口审批，已出口的中间品多数仍在等待装船，甚至是仍处于陆运状态。考虑到当前刚果金出口流程仍不顺利，叠加刚果金与中国间较长的运输周期，预计2026 年6月后中间品才能大批量到港，国内原料结构性偏紧或将加剧。后市来看，我们预计未来2 年伴随着社会库存的逐步耗尽，以及当年存在的供需缺口，钴供给将随着时间迁移愈来愈紧张，未来国内钴原料供应将长期处于结构性偏紧状态，钴价仍存进　　一步上涨空间，利好钴资源类企业。受益标的有：【洛阳钼业】2026-2027 年获得刚果金钴基础出口配额3.19 万吨，占刚果金当年出口配额的36.7%；【华友钴业】在印尼具备18 万吨湿法镍产能， 2025H1 MHP 产量达约12 万吨，同比增长超40%。此外，公司还在建的Pomalaa 湿法项目计划新增12 万吨/年镍金属量，预计2026 年年底建成投产；【力勤资源】拥有湿法镍产能12 万吨，钴产能14250 吨 ；【格林美】在印尼建设的红土镍矿湿法冶炼项目15 万金吨镍/年产能已全部建成，包括公司目前控股的11 万金吨镍/年产能以及参股的4 万金吨镍/年产能，青美邦/美明/格林爱科/ESG 项目年产能分别为6.5 万/2.5 万/2 万/4 万吨镍；关注受益标的【腾远钴业】及【寒锐钴业】未来钴出口战略配额获得的可能性。
　　本周锑价持稳运行，后市市场短期供应依旧可以预见为整体供应偏紧。整体来看，供应端原料的长期短缺为锑价提供了底部支撑，且考虑到2025 年13 月20 日商务部发布的通知：
　　自即日起至2026 年11 月27 日，商务部公告2024 年第46 号（《关于加强相关两用物项对美国出口管制的公告》）第二款暂停实施，为中美贸易紧张局势降温。受益标的：【湖南黄金】、【华锡有色】、【华钰矿业】。
　　本周碳酸锂价格环比下跌。津巴布韦锂矿出口禁令叠加宁德时代旗下宜春枧下窝锂矿复产进度仍存不确定性，锂矿供给偏紧预期持续。2026 年3 月13 日晚间，财政部、税务总局发布《关于调整光伏等产品出口退税政策的公告》，其中提到，自2026 年4 月1 日起至2026 年12 月31 日，将电池产品的增值税出口退税率由9%下调至6%；2027 年1 月1 日起，取消电池产品增值税出口退税。对于此番出口退税调整，市场普遍认为可能会带动短期内电池企业的“抢出口”情况，有望带动上游碳酸锂等锂电池原材料的需求，从而对需求形成支撑，或令一季度形成“淡季不淡”的情况。综合来看，需求支撑下的去库预期将对价格底部形成稳固支撑，预计短期内碳酸锂价格将保持偏强运行，后续需持续关注宁德时代宜春锂矿复产情况以及高油价背景下的锂需求提升。我们推荐关注二线新增锂资源量供给较多的公司，受益标的有【大中矿业】、【国城矿业】、【天华新能】、【盛新锂能】、【中矿资源】、【华友钴业】、【盐湖股份】、【藏格矿业】、【永兴材料】、【江特电机】以及【赣锋锂业】、【天齐锂业】。
　　从基本面来看，氧化镨钕供应受受总量指标管控、安全检查等因素约束，整体仍存收紧预期；而下游需求比较稳定，有头部磁材厂反应，其订单排产到5 月份依然比较充足。在市场供需基本面未见明显变化。欧美持续强化稀土供应链自主，但短期看，考虑到海外稀土产业链相关产能释放仍需时间及我国新增产能规模，中国仍主导全球稀土供给。此外，我国仍是全球唯一具备稀土全产业链各类产品生产能力的国家，且美西方稀土产业链的整体规模远低于我国，其产业链均不完整并存在明显短板。2025 年11 月7 日，商务部与海关总署联合发布重磅公告，宣布自即日起至2026 年11 月10 日，暂停实施涉及超硬材料、稀土相关物项、锂电池及人造石墨负极材料的6 项出口管制措施。后续需等待我国政策的进一步指引。受益标　　的：我国中重龙头【中国稀土】、【广晟有色】及 【北方稀土】、【盛和资源】、【金力永磁】、【正海磁材】、【宁波韵升】、【中科三环】、【天和磁材】、【英洛华】、【大地熊】、【中科磁业】、【银河磁体】。
　　2026 年2 月中下旬以来，缅甸掸邦北部局势再度紧张，引发市场对缅甸锡矿供应链的担忧，且考虑到印尼自 9 月起实施严厉打击非法采矿及加强出口管控的措施，对全球锡矿供应流通产生影响，叠加刚果（金）矿山供应担忧仍存，锡矿供应不确定性仍存。后续需持续关注海外供应情况。对锡价仍有支撑。受益标的：【兴业银锡】、【华锡有色】、【锡业股份】、【新金路】。
　　2025 年年初以来，钨价持续高位运行，且屡创历史新高。展望未来，海外虽有新增供给，但放量尚需要时间，对市场暂未形成冲击，目前钨供应端趋紧的局势暂未改变，将给钨价带来供应端的支撑，后续需关注全年钨精矿指标发放情况。
　　受益标的有2025H1 钨精矿（65%）产量为 1849.93 吨的【章源钨业】、通过发行股份及支付现金的方式购买五矿钨业集团有限公司、湖南沃溪矿业投资有限公司合计持有的湖南柿竹园有色金属有限责任公司 100%股权的【中钨高新】、2024 年APT 产量为3,724.62 吨的【翔鹭钨业】、2024 年APT 产量为2.53 万吨、现有在产钨矿山钨精矿（65%WO3）年产量约 1.2万吨，博白巨典油麻坡钨钼矿建设项目建成达产后，公司钨精矿（65%WO3）年产量将达到 1.5 万吨以上的【厦门钨业】、2025H1 钨金属产量为3,948 吨的【洛阳钼业】。
　　综合来看，根据目前的供需格局，天然铀需求与一次供应之间的缺口在中长期仍然存在。伴随着在产项目产能利用率的提升及产量的衰减期的到来，一次供应缺口的补足将依赖于复产项目的落地以及新项目投产的进度。且近日哈原工与关西电力签署天然铀供应协议以加快日本核电重启，或进一步加剧全球一次铀供需偏紧格局。但在目前硫酸短缺背景下，新建项目建设的延迟、复产项目进度不及预期以及在产项目产量的下调均导致铀行业供需格局偏紧。此外若后市油价持续高位，铀需求或有所增长。受益标的：中广核集团旗下海外铀资源开发的投、融资的唯一平台，且为国内铀业龙头的【中广核矿业】。
　　风险提示
　　1）全球锂盐需求量增速不及预期；
　　2）全球锂盐供给超预期；
　　3）锡下游焊料等需求不及预期；
　　4）缅甸佤邦锡矿主产区曼相矿区复产时间超预期；5）锡矿在建项目建设进度超预期；
　　6）印尼镍供给释放超预期；
　　7）全球锑矿供给超预期；
　　8）全球钨矿供给超预期；
　　9）刚果金钴出口管制政策变动超预期；
　　10）中国出口管控政策超预期变动；
　　11）地缘政治风险。
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