有色金属行业周报：地缘升温叠加非农爆冷 重视滞胀周期贵金属机遇

　　贵金属：地缘局势升温叠加非农爆冷，重视滞胀周期贵金属机遇。周内地缘局势显著升温，美国总统特朗普先是在2 月28 日冲突开始时表示，对伊朗的不间断打击将持续一周甚至更长时间。3 月6 日声称，除了无条件投降，否则不会与伊朗达成协议。冲突伊始，伊朗伊斯兰革命卫队发布声明，宣布禁止任何船只通过霍尔木兹海峡，这是伊朗数十年来，首次将“封锁霍尔木兹海峡”从战略威慑转化为实际军事行动。供应中断风险下，国际油价大涨，日韩股市巨震，美国股市承压，美元大涨，贵金属短期受流动性风险担忧不涨反跌。周五美国劳工统计局数据下调12 月和1 月新增就业人数合计6.9 万人，2 月新增就业为-9.2 万人，大幅低于5.9 万人的预期值。在油价大涨可能引发通胀的背景下，大幅低预期的就业可能预示全球经济或将陷入滞胀局面，持续看好贵金属板块低位布局机会。建议关注：兴业银锡、盛达资源、万国黄金集团、中金黄金、紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、招金矿业等。
　　铜：需求韧性仍存，短期地缘扰动不改长期看好趋势。①宏观方面：周内地缘局势动荡对铜价形成压制；②库存端：本周全球交易所铜库存环比增加9.7 万吨，其中SHFE 库存增加2.5万吨，社会库存增加4.9 万吨，LME 铜库存增加3.1 万吨，COMEX 铜库存减少0.4 万吨；COMEX-LME 铜价差收窄背景下，美国铜库存累库放缓，我们预计在铜关税正式落地前不会出现大幅去库；③需求端：随着市场复工复产的陆续推进，市场交易回升，从现货升水来看，近一周市场贴水有收窄趋势。根据Mysteel，近期下游市场的生产预期有明显提升，除了精铜杆之外，诸如铜带、铜箔、铜管等市场均有提产预期，铜箔订单甚至部分企业排产至4 月，市场需求较好，后续的生产表现相对较好。建议关注：藏格矿业、紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业等。
　　铝：政治动乱加剧，现货铝价再创历史。①供给：本周电解铝供应端继续保持稳定，暂无减产、复产产能出现，新投产方面仍旧只有内蒙古某企业继续缓慢释放产能，行业整体理论开工产能4432 万吨，较上周持稳。库存方面，铝锭社会库存继续处于爬升阶段，虽然下游已经逐步开始恢复正常生产，但春节期间电解铝厂内积压库存逐渐流向市场，使得铝锭社会库存继续累库趋势，继续刷新近年来高位。②需求：本周为恢复春节期间影响的产能，甘肃、广西、贵州、河南、内蒙古、山东、山西、云南地区铝棒企业均有复产情况，因此即使内蒙古、新疆地区个别铝棒企业调整生产计划小幅减产，综合来看，本周铝棒理论产量仍较上周增加。正月十五后随着下游大规模复产，部分板带企业提产，导致本周铝板理论产量较上周也有提升。总结看，目前市场关注焦点都集中在中东地区战事上；国内市场下游逐渐恢复正常生产，宏观仍有利好预期，预计短期现货铝价偏强震荡。建议关注：创新实业、百通能源、中国铝业、中国宏桥、宏创控股、南山铝业、天山铝业、云铝股份、神火股份等。
　　镍：地缘扰动镍价下行，供给收缩镍价存在支撑。周内SHFE 镍跌1.9%至13.6 万元/吨，硫酸镍持平于3.2 万元/吨，高镍铁持平于1090 元/镍，硫酸镍较镍铁价差持平于3.45 万元/吨，硫酸镍相较金属镍价差涨0.26 万元至0.78 万元/吨。本周镍价下行主因地缘扰动导致的流动性冲击。供应侧，印尼供给紧缺持续，原料短缺已导致三家镍冶炼厂部分产线停产或减产。需求端，不锈钢终端实际需求释放依旧迟滞，社会库存持续累积，对价格上行空间形成压制。电池级硫酸镍需求处于节后弱复苏状态，前驱体企业排产回升，但受高价抑制以刚需采购为主，观望情绪较浓。后市看，预计短期镍价受宏观情绪主导，或呈震荡走势。建议关注：力勤资源、华友钴业、格林美、中伟股份等。
　　锡：缅甸冲突再起，情绪影响下短期锡价偏强震荡。①供给：预计下周供应端维持偏紧格局。
　　国内冶炼厂生产意愿偏低，叠加原料矿供应偏紧，节后复工节奏较为缓慢，精锡产出增量有限，市场仍以消耗现有库存为主。国外方面，缅甸佤邦矿区复产预期升温，但实际进度仍是未知数，短期难以形成实质性供应压力。②需求：需求温和释放但采购谨慎。下游企业大多进入正常生产节奏，但受近期价格剧烈波动影响，采购情绪趋于谨慎，多以刚需补库为主，尚未出现大规模集中采购。本周库存呈现“内减外增”的分化格局。国内库存下降，因下游复工消耗叠加冶炼厂产出有限，市场以去库为主；LME 库存小幅增加，因海外上游生产稳定而下游采购谨慎，导致库存温和累积。总结看，短期锡价缺乏单边驱动因素，宏观情绪与基本面博弈下，预计短期价格仍以宽幅震荡为主。后续需重点关注供需实际变化以及宏观情绪变化。建议关注：华锡有色、兴业银锡、锡业股份、新金路等。
　　锂：地缘扰动叠加进口扰动，锂价震荡下行。①价格：本周电碳跌11.1%至15.5 万元/吨，电氢价格跌8.6%至15.4 万元/吨；碳酸锂期货主连跌9.9%至15.6 万元/吨。成本端锂辉石跌12.1%至2170 美元/吨，锂云母跌9.2%至2405 元/干吨度。进口方面，2 月份智利出口至中国的碳酸锂达22380 吨，环比增长32%。②供给：据百川盈孚，本周碳酸锂产量环比涨8.7%至2.3 万吨。库存方面，本周碳酸锂库存环减1099 吨至10.14 万吨。③需求：据大东时代智库，2026 年3 月中国Top20 电池厂锂电（储能+动力+消费）市场排产总量约219GWh，环比增16.5%，其中储能电芯排产占比提升至40.6%，三元电芯排产占比微降至14.8%。供给端，本周锂盐产量环比增长，延续去库。春节期间部分厂家放假或安排检修，节后多数已恢复生产。智利进口维持增势，我们认为或因价格处于高位，智利盐湖增加对国内出口量，以去库存为主。该供给将体现在3、4 月进口量中。需求端，3 月需求市场呈现好转迹象。动力电池需求逐步复苏，叠加储能领域持续拉动，下游市场活跃度回升。出口退税政策调整“抢出口”效应仍存影响，部分企业加紧排产交付海外订单。价格下跌后，下游材料厂采购意愿增强，市场成交较上周有所好转。后市看，短期锂价受宏观流动性影响明显，价格回落后，我们预计锂价将获得更多基本面支撑，预计短期锂价震荡运行。建议关注：赣锋锂业、天齐锂业、盐湖股份、盛新锂能、雅化集团、大中矿业、国城矿业、华联控股等。
　　钴：节后供需平稳复工，钴价震荡运行。本周国内电解钴价格跌2.6%至42.9 万元/吨，硫酸钴跌0.5%至9.65 万元/吨，钴中间品持平于25.9 美元/磅，折扣系数涨0.1pct 至99.4%。
　　供给端，本周硫酸钴厂家基本恢复正常生产，不过由于原料偏紧，且需求尚未起量，个别厂家选择停产、降负荷生产。需求端，硫酸钴市场需求整体持稳偏淡，下游三元前驱体处于节后观望、补库未起的阶段。部分三元前驱体企业因担忧出口退税政策变化、订单尚未明确，整体以消耗节前备货为主。预期旺季来临，短期钴价震荡偏强运行。建议关注：华友钴业、力勤资源、腾远钴业等。
　　风险提示：全球经济复苏不及预期风险、地缘政治风险、美联储超预期紧缩风险等。
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