有色金属行业周报：流动性及衰退预期过度扰动 关注贵金属、铝中长期布局机会

　　贵金属：长期逻辑在强化，无惧波动。本周贵金属发生较大调整，由于中东冲突持续，油价持续高位，市场开始定价美联储2026 年进行加息，全球风险资产调整，贵金属市场同样出现抛售。但是黄金的配置价值会在恐慌性的流动性担忧缓解后再度绽放，人民银行2 月继续增持黄金增强市场信心，同时美联储若在油价上行的过程中受迫于政治压力而超预期降息会对石油美元信心带来不可逆的打击。长期来看，冲突可能引发油价中枢上移，通胀预期同样上移，滞胀可能成为未来市场的主旋律，叠加沃什缩表政策的实施，会对长端美债带来难以对冲的风险，黄金值得增配。
　　铜：衰退预期下破位下跌。本周沪铜大幅下跌，中东对铜供给影响不大，因此油价上行导致的衰退预期使得铜价承压。下游出现采购需求，据上期所3 月19 日公布的数据显示，日内沪铜仓单减少1.22万吨，印证了铜价回落后下游逢低采购热情升温，现货升贴水重心随之上移。从市场结构看，进口盈利窗口小幅走扩，后续海外货源流入预期升温，或将对供应端形成一定压力。但若冲突长期存在，且进一步恶化攻击石油基础设施，可能引发恶性供给性通胀，使得衰退预期增强，铜价在这一预期下存在压力。目前铜价破位下跌，需关注冲突情况，若冲突使得铜价跌破9 万元/吨，可大胆入场做多。
　　铝：长期上涨空间依然存在。本周沪铝下跌，主要由于有色整体下跌，铝跟随铜金出现较大调整。中东冲突导致部分电解铝厂存在停产预期，卡塔尔铝业（Qatalum）冶炼厂的有序停产已于3 月3 日启动，预计3 月底前完成，影响25.9 万吨的电解铝年产能，再度复产可能需要6-12 个月。3 月4 日，年产160 万吨以上的巴林铝业宣布不可抗力，虽然暂时未停产，但有可能影响未来合同的履行。需求来看，春节假期结束，中原地区贸易商及下游企业陆续开工，铝锭大量累库且节后复工带动贸易商及加工企业出货与采购意愿有明显回升，随着金三银四渐近，铝有望开始去库。总体来看，在26 年供给扰动，储能需求爆发的情况下，虽然宏观存在压力，但铝相比于铜在供给端的逻辑更顺畅，铝和铝权益逢低买入。
　　钨：高位盘整，看好后续补库行情。本周钨价在100 万元/吨以上高位盘整，有色整体调整下仍显强势，供给紧缺问题成为主导矛盾。
　　出口端受供给及政策影响，年初出现较大下滑。根据海关数据，2026年1-2 月份国内钨冶炼及钨材出口总量约为1805.3 吨，同比下降27.6% 。1-2 月份国内钨精矿进口总量约5195.7 吨，同比增加153.7%，钨品进口总量合计约5468.6 吨，同比增长100.8%。价格方面，章源钨业上调长单价格至102 万元/标吨，挺价决心坚决。预计钨价短期仍将维持强势盘整，后续地缘冲突平息后或受补库行情带动。
　　锂：锂价调整，下游采买意愿回升。本周锂价跟随有色板块调整，锂盐厂出货意愿维持，下游材料厂在价格跌至相对低位后采买意愿回升，市场交投活跃度有所改善。目前锂价受多空因素多重影响，一方面库存较低，储能订单良好及后续海外新能源补库利好锂价，另一方面，津巴布韦将恢复一定出口，海外及国内高成本锂矿处于复产过程，锂价在15万左右具备较强激励。我们认为未来锂价将维持宽幅震荡，基本面支撑下跌幅有限，向上空间需看储能订单成色。
　　投资建议
　　建议关注东方钽业、新金路、锡业股份、华锡有色、大中矿业、国城矿业、中矿资源、盛达资源、赤峰黄金、紫金黄金国际、神火股份、紫金矿业等。
　　风险提示：
　　宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。
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