有色金属行业动态报告：战争与谈判博弈同步 有色尝试企稳回升

　　核心观点
　　截止3 月28 日上午，伊朗与以色列及美国的军事冲突仍在持续，战争与外交博弈同步进行，仍存战争激化的尾部风险，大类资产仍处于高波动阶段。布伦特原油价格仍处于100 美元之上，市场持续演绎“滞涨”或“衰退”担忧，在这两种情形下，黄金的表现相对较好，可优先配置。另外，油价失控大涨驱动新能源加速替代传统能源，进而推升用铜需求，铜价大幅下挫已激发下游补库；且在美伊冲突中，铝供应端的损失被当前恐慌情绪所遮掩，可作为进攻性品种。
　　行业动态信息
　　工业金属：本周LME 铜、铝、铅、锌、锡价格变化为2.6%、2.9%、0.7%、1.7%、7.4%；工业金属价格由“金融属性”及“商品属性”共同决定，从金融属性来看，美联储已开启降息周期；从商品属性来看，全球铜铝库存均处于相对低位，中国经济复苏可期，叠加新能源行业的拉动，铜铝需求增长将有所好转。
　　战争与谈判博弈同步，有色尝试企稳回升
　　（1）黄金：4000 关口获得支撑。伦敦现货黄金曾在周一触及4097.99 美元的四个月低点，较5000 美元整数位关口跌幅18%，与2022 年美联储加息预期强烈扭转黄金价格从1974 下跌到1618 跌幅18%相当。低位黄金吸引买盘介入，价格得以企稳回升至4500 美元。此轮金价踏破5000 平台的支撑或出现在4250。考虑到在滞涨、衰退情形下，黄金仍能获得较好的收益，在流动性冲击过后，黄金作为最敏感的品种率先企稳回升。中长期看，美联储降息周期及美元信用弱化及全球分工合作模式受挑战的背景下，黄金仍是主权信用背书的优质资产。
　　（2）铜：铜价下行催生周度10 万吨的库存去化。本周铜价跌破10w 平台最低探至9.2w 后小幅回升至9.5w 关口，此次价格的回踩激发了下游极大的补库热情，国内现货库存从上周的52.3 万吨下降至42.7 万吨，周度去化约10 万吨，实属罕见，凸显了下游库存的干涸和较高的接货能力。短期市场情绪仍大幅波动，且COMEX-LME 的价差为负，高铜价和中国春节导致非美库存仍在新高，若无供应干扰，价格很难再回10w 平台。作为资源品，供应受限的逻辑没变，石油危机再度袭来，新能源有望加速替代化石能源，催生比预期更多的需求。此外，多数权益端标的已跌入价值投资区域，可尝试配置。
　　（3）铝：美伊战争持续，供应中断风险上升。美伊战争以来，卡塔尔能源因电力供应问题对66 万吨产能进行40%的降负荷处理，减产26.5 万吨；巴林铝业因氧化铝问题对其160 万吨产能进行约20%的压产，减产30 万吨，本周四上午巴林铝业警告战争若持续将关停其4 号产线。随着原料面临耗尽，将会有更多厂商发布生产不可抗力，占全球电解铝9%的中东供应岌岌可危。但是，正在兑现路上的供应收缩带来的利好被埋没在经济衰退的担忧之中，铝板块遭遇惨烈抛售，本周终见止跌。考虑到衰退情形下消费的收缩2019（-2.3%）、2020（-1.9%）远小于供应受到的威胁（-9%），电解铝可作为进攻品种。
　　风险分析
　　1、全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。世界银行在最新发布的《全球经济展望》中将2025 年全球经济增长预期从今年1 月份的2.7%下调至2.3%，近70%经济体的增速被下调。世界银行表示，全球经济增长正因贸易壁垒和不确定的全球政策环境而放缓。与6 个月前经济看起来会实现“软着陆”相比，目前全球经济正再次陷入动荡。如果不迅速更正航向，生活水平可能会深受伤害。全球经济数据已经出现下降趋势，若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的。
　　2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。美国无法有效控制通胀，持续加息。美联储已经进行了大幅度的连续加息，但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息，对以美元计价的有色金属是不利的。
　　3、国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块消费持续低迷。尽管地产销售端的政策已经不同程度放开，但是居民购买意愿不足，地产企业的债务风险化解进展不顺利。若销售持续未有改善，后期地产竣工端会面临失速风险，对国内部分有色金属消费不利。
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