化工行业周报：国际油价高位续涨 三聚氰胺、环氧丙烷价格上涨

　　地缘冲突持续影响原油及部分石化产品供应与运输，加剧波动幅度。关注：1.大型能源央企；2.原料供应稳定且相对低成本的煤化工等龙头公司；3.供需格局较好成本顺利传导的精细化工龙头。
　　行业动态
　　本周（03.23-03.29）均价跟踪的100 个化工品种中，共有59 个品种价格上涨，13 个品种价格下跌，28 个品种价格稳定。跟踪的产品中83%的产品月均价环比上涨，11%的产品月均价环比下跌，6%的产品月均价环比持平。周均价涨幅居前的品种为蛋氨酸、甲醛（华东）、环氧丙烷（华东）、维生素A、硝酸铵（陕西兴化）；周均价跌幅居前的品种为NYMEX 天然气、草铵膦、对二甲苯（PX 东南亚）、石脑油（新加坡）、煤焦油（山西）。
　　本周（03.23-03.29）国际油价上涨，WTI 原油期货价格收于99.64 美元/桶，收盘价周涨幅1.44%；布伦特原油期货价格收于112.57 美元/桶，收盘价周涨幅0.34%。宏观方面，据阿克西奥斯新闻网站报道，3 月27 日美国国务卿鲁比奥在七国集团外长会上表示，对伊朗的军事行动预计还将持续2 至4 周。据伊朗媒体27 日报道，伊朗伊斯兰革命卫队发布公告说，当天劝返3 艘试图通过霍尔木兹海峡的集装箱船。根据EIA 数据，截至3 月20 日当周：供应方面，美国原油日均产量1,365.7万桶，较前一周日均产量减少1.1 万桶，较去年同期日均产量增加8.3 万桶；需求方面，美国石油需求总量日均2,000.4 万桶，较前一周减少163.5 万桶，其中美国汽油日均需求量892.4 万桶，较前一周增加19.6 万桶；库存方面，包括战略储备在内的美国原油库存总量87,160 万桶，较前一周增690.0 万桶。展望后市，短期地缘风险主导，需关注后续事态进展；中长期来看，待冲突缓和后，供应过剩压力或导致国际油价中枢下行，但地缘政治等仍可能对国际油价产生意外冲击，加剧国际油价波动幅度。本周NYMEX 天然气期货收于3.10 美元/mmbtu，收盘价与上周持平。EIA天然气库存周报显示，截至3 月20 日当周，美国天然气库存总量为18,290 亿立方英尺，较前一周减少540 亿立方英尺，较去年同期增加900 亿立方英尺，涨幅为5.2%，同时较5 年均值140 亿立方英尺，涨幅为0.8%。展望后市，短期来看，中东局势紧张导致海外天然气价格上涨；中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。
　　本周（03.23-03.29）三聚氰胺价格上涨。根据百川盈孚，截至3 月 29 日，三聚氰胺市场均价为8,247 元/吨，较上周上涨25.75%，较去年同期上涨49.24%。地缘冲击是此次价格快速上涨的主导力量，三聚氰胺是尿素的下游产品，霍尔木兹海峡关闭影响全球海运尿素贸易并推涨国际尿素价格，国内在保供稳价政策下，尿素价格波动幅度相对较小，但涨价传导至下游三聚氰胺。根据百川盈孚，供应方面，本周三聚氰胺产量为36,445 吨，较上周提升11.21%，较去年同期提升21.42%。
　　需求方面，出口需求旺盛，内需保持平稳。库存方面，本周三聚氰胺工业库存量为4,900 吨，较上周下降15.52%，较去年同期下降67.66%。利润方面，本周三聚氰胺毛利率为37.09%，单吨毛利为2,917.57 元，较上周提升100.62%，较去年同期提升804.64%。展望后市，我们预计短期内三聚氰胺价格延续上行趋势。
　　本周（03.23-03.29）环氧丙烷价格上涨。根据百川盈孚，截至3 月29 日，环氧丙烷市场均价为12,800 元/吨，较上周上涨21.33%，较去年同期上涨67.54%。国际油价上行带动丙烯、纯苯、甲醇等关键原料价格提升，在供应紧张及市场看涨情绪的驱动下，环氧丙烷价格涨幅高于主要原料。
　　根据百川盈孚，供应方面，本周环氧丙烷产量为115,031 吨，较上周减少1.63%，较去年同期提升22.12%。北方地区三岳、滨化、联泓及鑫岳等主力企业略低负荷运行，以及部分PDH 装置存在检修预期，现货流通量有所缩减，同时受成本上涨影响，企业挺价意愿强烈。需求方面，下游需求刚需支撑但对高价抵触，聚醚、丙二醇、碳酸二甲酯本周国内产量分别环比下降0.43%、1.39%、1.34%。库存方面，本周环氧丙烷工厂库存量为26,480 吨，较上周下降3.57%，较去年同期下降14.86%。利润方面，本周环氧丙烷毛利率为20.41%，单吨毛利为2,674.23 元，较上周提升424.1%，较去年同期提升444.09%。展望后市，成本传导是本轮涨价的主要原因，供应端检修计划与低库存也带着价格形成支撑，但需求面支撑不足，我们预计短期内环氧丙烷市场或维持震荡运行。
　　投资建议
　　截至3 月29 日，SW 基础化工市盈率（TTM 剔除负值）为29.30 倍，处在历史（2002 年至今）84.18%分位数；市净率为2.58 倍，处在历史73.33%分位数。SW 石油石化市盈率（TTM 剔除负值）为16.79 倍，处在历史（2002 年至今）50.72%分位数；市净率为1.59 倍，处在历史54.82%分位数。展望2026 年，本轮行业扩产已近尾声，“反内卷”等措施有望催化行业盈利底部修复，同时新材料受益于下游需求的快速发展，有望开启新一轮高成长。短期地缘冲突持续影响原油及部分石化产品供应与运输，加剧波动幅度，关注：1.大型能源央企；2.原料供应稳定且相对低成本的煤化工等龙头公司；3.供需格局较好成本顺利传导的精细化工龙头。中长期推荐投资主线：1、传统化工龙头经营韧性凸显，布局新材料等领域，竞争能力逆势提升，行业景气度好转背景下有望迎来业绩、估值双提升；2、“反内卷”等持续催化，关注供需格局持续向好子行业，包括炼化、聚酯、染料、有机硅、农药、制冷剂、磷化工等；3、下游行业快速发展，新材料领域公司发展空间广阔。推荐：中国石油、中国海油、中国石化、恒力石化、东方盛虹、桐昆股份、新凤鸣、浙江龙盛、兴发集团、扬农化工、利尔化学、联化科技、巨化股份、云天化、赛轮轮胎、安集科技、雅克科技、鼎龙股份、江丰电子、圣泉集团、东材科技、中材科技、沪硅产业、德邦科技、阳谷华泰、万润股份、莱特光电、蓝晓科技；建议关注：荣盛石化、上海石化、三房巷、万凯新材、恒逸石化、华润材料、新洋丰、中策橡胶、彤程新材、华特气体、联瑞新材、宏和科技、奥来德、瑞联新材、唯科科技等。
　　3 月金股：浙江龙盛、雅克科技。
　　风险提示
　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。
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