传媒行业研究周报：市场震荡期 重视游戏板块

　　市场观点
　　上周（3.23-3.27）传媒（申万）指数整体下跌1.41%，同期沪深300 指数整体下跌1.41%，板块跑赢沪深300 指数0.01%，位列所有板块第21 位；港股方面，上周恒生科技指数下跌1.94%。
　　本周A 股市场仍处于震荡期，叠加渠道降费、AI 赋能与新品周期催化，重视游戏板块。
　　投资建议
　　游戏：游戏25 年依托版号常态化实现增长，26 年聚焦业绩兑现与新品催化，推荐四大逻辑：1）α 内容跑出：完美世界《异环》423 开启国服公测（关注竞品表现），三七互娱《Last Asylum: Plague》海外持续放量；2）业绩带动反弹：世纪华通WS/KS/TT 产品稳中有进、新品储备充足，为未来带来多重利好，巨人网络《超自然行动组》流水稳健，均存超跌反弹机会；3）AI技术赋能：恺英网络《Soon》引擎上线，顺网科技依托AI 推动边缘算力云服务增长，为行业赋能；4）板块估值上修：港股估值锚腾讯筑底反弹有望带动板块估值修复，心动公司《心动小镇》海外上线3 天下载量升至440万，关注后续持续性及Tap PC 端布局。此外相关标的：吉比特、神州泰岳、盛天网络、电魂网络、哔哩哔哩、百奥家庭互动（计划5-6 月推出的新游《胡涂彩世界》和《夜幕之下》）等。
　　防御关注分众&新媒&教育出版：1）分众传媒：主业稳健（26 年互联网预算充足+体育赛事多利好消费广告主）；2）新媒股份：业绩稳健，当前股息率为7%+；3）教育出版：教辅政策渐进稳态期。相关标的：中原传媒/中南传媒/凤凰传媒/长江传媒/山东出版等。
　　影视&IP：新一轮档期渐进，中期关注。4 月起大盘将进入新一轮档期，年内片单储备丰富，叠加多模态产业进展多，关注中期布局机会。相关标的：
　　中信出版、中文在线等。
　　互联网：短期受外围&业绩期指引等影响波动，但对头部互联网企业而言，人工智能领域的投入具备必要性与可行性，长期发展逻辑依然向好。相关标的：腾讯控股/哔哩哔哩/快手科技/阿里巴巴/汇量科技/赤子城科技/心动公司等。
　　风险提示：传媒、教育、互联网政策监管再次趋严，部分公司业绩表现不及预期，用户消费能力复苏不及预期。 报告中提及的“相关标的”仅为对相关公司的罗列，不构成任何投资建议。宏观需求不及预期风险，技术迭代不及预期风险，行业竞争加剧风险，政策变化风险。
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