食品饮料行业专题报告-春糖反馈：白酒触底调整 食品关注功能性健康方向

　　我们近期于成都参加第114 届春季糖酒会，核心反馈如下：
　　白酒：酒店展“结构性遇冷”，头部酒企战略淡出。本次春糖，茅台首次缺席望江宾馆传统展区，五粮液、泸州老窖、洋河股份、舍得酒业等头部酒企均未设置酒店展位。锦江宾馆、岷山饭店等核心酒类展区人流量预计下降30%，展位价格较去年回落10%-20%。古井贡酒连续11 年设展，本次展示重心也已转向酱酒品牌“九酝酒”、养生露酒“神力酒”及草本威士忌“古奇”等潜力产品。名酒企业传统渠道建设已趋于成熟，传统招商模式边际效益递减，春糖传统招商功能正逐步弱化。头部酒企更倾向于通过精准招商、C 端互动和沉浸式体验触达核心消费群体：泸州老窖将“窖主节”搬回泸州，舍得在射洪举办第五届老酒节，茅台赞助仁怀马拉松。这些活动虽投入成本更高，但能直达核心人群、强化品牌认知。在存量竞争时代，头部酒企通过沉浸式体验、文化营销与精准触达，正在构建更深的品牌护城河。未来白酒龙头的竞争焦点将从“渠道覆盖率”转向“核心人群指名购买率”，具备品牌力、文化力和用户运营能力的企业更具穿越周期的韧性。
　　行业筑底信号渐显，供需趋于平稳，渠道运营走向精细化，新销售渠道加速渗透。2026 年春节白酒动销整体下滑10%-15%，降幅较上年收窄。各头部酒企今年未对打款进行硬性要求，渠道反馈更接近真实需求。节后进入淡季，需求正常回落，未出现此前预期的断崖式下跌。国家统计局数据显示，2025年白酒产量为354.9 万千升，同比下降12.1%，行业普遍认为该水平已接近真实消费需求，产能优化接近合理区间。茅台持续深化渠道改革，年初将500ml 飞天茅台大单品上架i 茅台，定价1499 元，在良好的消费者触达与渠道管理下，线上线下需求同步增长，节后飞天茅台批价仍保持在1650 元左右的较高水平。近期茅台进一步推进代售制改革，市场将其解读为对真实市场与渠道的“摸底”，为下一步精细化管理提供依据。本届春糖对直播卖酒、即时零售等新渠道关注度明显提升，各大展厅内直播设备已成为标配。
　　中国酒类流通协会主办的“酒类连锁与即时零售发展”研讨会上，发布的《2025 酒饮即时零售发展报告》显示，2025 年中国酒类即时零售市场规模已突破500 亿元，预计未来几年将以50%左右的复合增速持续扩容。
　　白酒创新产品集中涌现，中高端价格带争夺趋于白热化。产品方面，酒企展示重点从传统大单品向新品延伸，布局年轻化市场的创新产品成为各家开发的主要方向。低度化与健康化构成两大创新主线：在低度化领域，古井贡酒近期推出年份原浆·轻度古7，与去年发布的轻度古20 形成结构化低度产品矩阵，五粮液29 度“一见倾心”、舍得29 度“自在”等产品密集亮相，低度酒正从边缘补充走向主流布局。在健康化领域，本届春糖首次设立“黄酒及养生酒专区”，古井贡酒推出“神力酒”，同仁堂、东阿阿胶、广誉远等药企跨界入局，传统白酒展位让给了露酒、黄酒和无醇产品。2020-2024 年间露酒赛道近五年利润增长近200%，2025 年在白酒整体承压背景下逆势增长40%位列仅次于白酒和啤酒的第三大酒种，成为本届春糖的热门赛道。价格带方面，随着高端名酒价格结构下移，次高端商务场景持续承压，白酒品牌普遍加强中高端价格带布局。日前珍酒李渡发布的第五代珍十五锚定350 元价格带，定位品质硬通货；华致酒行在糖酒会期间发布清香、浓香、兼香、酱香四大主流香型白酒新品，借鉴山姆/胖东来模式，以渠道力　　为中高端产品供应链提供背书，反映出渠道正从“产品搬运工”向“价值筛选器”转变。
　　盛初王朝成发布《2026 年酒业发展趋势》，当前白酒行业处于惯性调整阶段，但下半年有望边际改善。惯性调整的原因：1）基数效应。2025 年一季度基数较高，三季度后产销量与营收大幅下滑，2026 年上半年在去年同期高基数下，上市公司业绩仍将承压。2）虹吸效应。茅台春节表现优异更多源于品牌虹吸效应，分流了其他品牌份额，不代表行业整体回暖。3）宏观与政策惯性。白酒高度依赖政商务消费，当前宏观环境与消费场景表现压力仍然存在。边际改善的支撑：1）基数走低。2025 年三季度起多数酒企业绩大幅下滑，形成较低基数，为2026 年三季度同比改善提供空间。2）消费冰点或已触底。消费场景极度萎缩后，最严峻时刻可能已过，过度恐慌基本结束，场景有望边际恢复。3）优势品牌挤压效应。行业调整加速弱小品牌出清，龙头酒企在市场主体淘汰过程中所受冲击相对较小，有望率先企稳。调整期的务实建议：次高端品牌应以价换量，及时调整出厂价并合理补贴经销商；聚焦核心产品与核心市场，实现降本增效；推动厂商一体化，从压货模式转向动销驱动；高度重视短视频品牌传播，建立基于抖音、小红书等内容化、去中心化的传播体系，适应“千人千面”的传播逻辑。
　　休闲食品：各家企业持续推新，健康食品景气度高。本次糖酒会各家食品企业积极推新，上市公司方面，盐津铺子展出新品麻酱串串王、黑椒素牛排、农心联名的辛辣豆腐等产品，大魔王麻酱系列目前有麻将素毛肚、蒜蓉麻酱素毛肚和麻酱串串王产品，产品矩阵进一步丰富。甘源食品展出风味豆果、风味坚果和东方豆养系列，风味豆“酱汁烧”系列新品首次亮相，口味丰富，包括黑鸭酱香、白松露牛肉味等，风味坚果推出蜜薯核桃仁、坚果曲奇挞等，东方豆养系列推出黑糖阿胶黑豆等新品。劲仔食品展出深海鳀鱼、七个博士鹌鹑蛋、手撕肉干、京门爆肚和低GI 豆干等产品。此外我们观察到魔芋品类热度仍然较高，如盼盼食品推出全新子品牌“魔遇爽”，其他小厂商也在魔芋品类上进行口味和形态创新。此外主打药食同源概念的健康食品展出厂商较多，包括药食同源谷物粉，无糖低GI 食品等，与西麦食品去年推出的粉粉系列较为相似。
　　投资建议：
　　白酒：行业调整持续深化，伴随报表端压力渐次释放与渠道压力释放逐步兑现，头部企业主动调整、展现穿越周期韧性，板块底部确认在望，但预计分化与集中仍将加剧。建议关注几条投资主线：1）在宏观经济换挡期下，有强大品牌力支撑的头部名酒【贵州茅台】【五粮液】【泸州老窖】【山西汾酒】；2）区域龙头聚焦大本营市场+维护核心产品根基，有望在需求回暖下延续势能【古井贡酒】【迎驾贡酒】【今世缘】【金徽酒】；3）本轮调整中主动纾压，报表端率先出清【舍得酒业】【洋河股份】；4）产品及销售渠道创新发展的【珍酒李渡】【酒鬼酒】。
　　休闲食品：健康消费趋势明确，看好产品创新能力强的上游供应商。魔芋作为高纤低卡原料，近年来消费热度持续攀升，随着更多企业布局，消费者教育持续加强，我们认为魔芋产品在形态、口味和消费场景上还有很大拓展空间，市场规模有望保持快速增长，看好头部魔芋品牌【卫龙美味】、【盐津铺子】。药食同源系列产品主打养生滋补等功效，近年来保持快速成长，目前市场暂未出现领导品牌，看好【西麦食品】作为燕麦头部品牌拓展第二增长曲线，有望借助渠道、品牌等优势实现领先。
　　风险提示：行业竞争加剧风险，食品安全风险，原材料价格波动风险
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