有色-基本金属行业周报：供需共振与宏观扰动交织 金属价格偏强运行

　　贵金属：地缘缓和叠加美联储温和发声，贵金属迎来阶段性修复
　　周一，美国3 月达拉斯联储商业活动指数 -0.2，预期1.5，前值0.2。
　　周二，美国1 月FHFA 房价指数月率 0.1%，前值由0.10%修正为0.3%。美国1 月S&P/CS20 座大城市未季调房价指数年率 1.2%，预期1.3%，前值1.38%。美国3 月芝加哥PMI 52.8，预期55，前值57.7。美国3 月谘商会消费者信心指数 91.8，预期88，前值91.2。
　　周三，美国3 月ADP 就业人数 6.2 万人，预期4 万人，前值6.3 万人。美国2 月零售销售月率 0.6%，预期0.5%，前值由-0.20%修正为-0.1%。美国3 月标普全球制造业PMI 终值52.3，前值52.4。美国1 月商业库存月率 -0.1%，预期0.1%，前值0.10%。
　　周四，美国至3 月28 日当周初请失业金人数 20.2 万人，预期21.2 万人，前值由21 万人修正为21.1 万人。
　　周五，美国3 月失业率 4.3%，预期4.40%，前值4.40%。
　　美国3 月季调后非农就业人口 17.8 万人，预期6 万人，前值由-9.2 万人修正为-13.3 万人。美国3 月标普全球服务业PMI终值 49.8，预期51.1，前值51.1。
　　在油价快速走高、市场重燃通胀抬头担忧的背景下，美联储主席鲍威尔释放出偏温和的政策信号，有效稳定了市场情绪。鲍威尔指出，当前长期通胀预期仍保持稳定、通胀预期“锚定良好”，并强调能源价格上涨带来的通胀压力更多集中在短期。他同时表示，即便地缘冲突对通胀和经济存在一定扰动，货币政策当局也暂不急于采取行动。市场普遍将此番表态解读为美联储短期内不会因油价上行而启动加息，推动交易员再度调整利率预期。受此影响，美债收益率趋于企稳，市场对政策路径的定价重新向宽松方向倾斜。与此同时，中东局势出现阶段性缓和，市场风险偏好有所修复，美元指数承压回落。
　　在降息预期回升与美元走弱的共同作用下，金价获得支撑并迎来反弹。
　　短期来看，美以对伊朗发动直接军事打击与霍尔木兹海峡关闭，持续推升中东避险情绪与油价上行预期，若油价持续高位，将抬升美国通胀预期，压缩降息空间，压制黄金价格。中长期看，这一轮黄金大牛市，主要在于美元的地位下降，而美元地位下降，同时也是因为国际社会对于美元的不信任，已经成为历史性大趋势，这将对黄金形成长期支撑。美国GDP 结构性问题突出，降息预期难以回调。地缘冲突持续，中东地区局势紧张，俄乌地区仍未达成一致。全球范围内“去美元化”趋势的加速，长期将持续推动央行和投资者持续购金。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，美国债务总额已突破39 万亿美元，“大而美”法　　案的通过预计提高美国3.4 万亿美元财政赤字，美国联邦政府在2025 财年的预算赤字为1.8 万亿美元，美国联邦上诉法院驳回了特朗普政府推迟启动退还关税程序的请求，将案件发回了美国国际贸易法院，贸易专家估计，美国政府可能需要向缴纳税款的企业退还高达1750 亿美元的税款，进一步提高赤字。
　　全球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率上涨，体现对债务规模的担忧，看好未来黄金价格。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。
　　白银宏观逻辑与黄金类似，同时兼具更强的工业属性，其价格驱动是基本面、政策面与交易层面的共振结果。从核心支撑来看，白银被列入美国“关键矿产”清单，引发资金持续关注与囤积效应，成为价格上涨的重要政策催化，尽管短期需求有所回落，但供应端缺口依然突出，成为银价的核心基本面支撑，预计未来几年，白银供需缺口将持续扩大。叠加宽松周期下工业复苏需求提振，白银价格弹性显著高于黄金，有望在宽松环境与工业需求共振下实现上涨，长期看好白银价格走势。
　　当前白银板块处于回调筑底阶段，虽短期受美元走强、降息预期延后压制，但中长期仍具备布局价值。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。
　　基本金属：美联储政策温和，金属价格受益
　　本周LME 市场，铜较上周上涨1.80%至12,359.50 美元/吨，铝较上周上涨5.63%至3,469.50 美元/吨，锌较上周上涨5.09%至3,264.50 美元/吨，铅较上周上涨1.58%至1,933.00 美元/吨。
　　本周SHFE 市场，铜较上周上涨0.33%至96,250.00 元/吨，铝较上周上涨3.03%至24,660.00 元/吨，锌较上周上涨0.90%至23,590.00 元/吨，铅较上周上涨1.39%至16,785.00 元/吨。
　　铜：地缘扰动主导，矿紧托底铜价震荡运行
　　宏观方面，上周末美以打击伊朗相关设施、胡塞参战致中东冲突风险升级，叠加周初鲍威尔表态美联储政策稳健，市场加息恐慌缓解；周三特朗普政府一度释放结束对伊军事行动信号，周末特朗普再度表态将加强对伊打击，推升油价并施压有色金属。
　　供应方面，矿端粗炼费（TC）持续走低至 - 66 美元 /吨，铜矿偏紧格局明确，对铜价形成较强底部支撑。国内主要铜冶炼厂暂未公布二季度加工费预期，反映出企业对当前低位加工费接受度有限、生产经营压力较大，后续需重点关注冶炼厂是否因亏损而实施减产。本周进口铜货源集中到港，其中以俄铜为主；但 LME 铜库存仍处高位，全球高库存格局或继续抑制多头情绪。整体来看，供应端多空因素交织，后续去库进度值得重点跟踪。
　　需求方面，本周铜价重心上移，叠加一季度 “开门红”任务基本完成，下游企业接货意愿较上周有所走弱，铜杆企业新单签订量亦出现下滑。不过得益于前期低价订单充足，行业开工率未出现明显回落，企业生产多以消耗原料库存及执行长单为主。当前国网、南网电缆订单虽逐步释放，但受房地产市　　场偏弱、家电及新能源汽车消费拉动不足，且下游成品库存开始累积等因素影响，预计下周需求难有显著改善。
　　库存方面， 本周上期所库存较上周减少58,047 吨或16.16%至30.11 万吨。LME 库存较上周增加4,200 吨或1.17%至36.45 万吨。COMEX 库存较上周减少1,139 吨或0.19%至58.78 万吨。
　　中东、东欧等地缘冲突进一步推升市场避险情绪，周初鲍威尔表态美联储政策稳健利好铜价。中长期看，铜作为能源转型关键金属，在“十五五”规划政策导向下具备战略配置价值。供给端，进入2026 年，全球主要矿山今年继续出现罢工停产，供给层面依旧偏紧。宏观层面，美联储年内降息概率仍存，长期看宏观环境支撑铜价，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【江西铜业】、【西部矿业】、【北方铜业】、【铜陵有色】、【云南铜业】。
　　铝：中东电解铝6%全球产能停摆，供应收紧趋势不可逆宏观层面，美联储释放温和政策信号，美元走弱进一步利好大宗商品。此外美国对铝产品维持高关税，继续支撑外盘铝价偏强运行。
　　供应方面，中东局势持续紧张导致区域铝厂生产及航运物流受到冲击，伊朗袭击致阿联酋EGA（160 万吨/年）、巴林铝业（160 万吨/年）等核心冶炼厂停产/减产，中东近6%全球铝产能停摆，复产需6-12 个月。叠加全球铝库存处于低位，对海外铝价形成显著提振；国内方面，矿端及原料支撑下冶炼成本居高不下，部分产能存在生产压力，不过国内供应整体保持稳定，并未出现明显紧缺，整体供应端呈现外紧内稳格局。
　　需求方面，本周铝下游需求整体表现偏弱，随着一季度赶工结束，下游加工企业接货意愿与新订单量均有所回落，虽光伏、电网等领域仍有一定支撑，但房地产复苏乏力、家电及新能源汽车消费拉动有限，叠加铝价高位对采购形成抑制，下游成品库存出现累积，需求端整体跟进不足。虽市场担忧经济偏弱拖累消费，但电解铝属于基建、地产、新能源领域刚需工业品，参考历史下行周期数据，即便经济低迷，消费同比降幅仅1%-2%，需求收缩幅度远低于供给端减量。
　　原料端，整体来看，氧化铝市场供应过剩格局未改。但是目前几内亚政府大概率会要求矿业企业把出口量限制在采矿计划规定的水平。据此前消息，一些几内亚矿业公司的实际产能远超采矿许可证的生产计划，几内亚政府曾考虑过限制生产，但最可行的做法是强制企业将出口量压回其采矿许可证中规定的数量。原料采购成本上行，可能进一步抬升电解铝冶炼成本，高成本产能被迫减产停产，强化供给收缩逻辑。
　　库存方面，本周上期所库存较上周增加15,537 吨或3.42%至47.01 万吨。LME 库存较上周减少8,925 吨或2.12%至41.20万吨。
　　供给端收缩确定性极强，中东电解铝产能占全球近9%，地缘冲突加剧区域减产风险，6%全球产能确定性停产，叠加欧洲、美澳、非洲等高电价产区持续减产（莫桑比克已停产58万吨产能，全球潜在减产量达150-200 万吨/年），铝土矿成本上行也将倒逼产能退出，几内亚出口量或将面临减少；反观需　　求端，即便经济偏弱，电解铝作为刚需工业品，历史下行周期消费降幅仅1%-2%，收缩幅度远小于供给端。当前市场聚焦电解铝下游消费下滑担忧，铝价与板块股票同步走弱，但后续若密集落地减产停产公告，铝价进一步下跌空间极为有限，具备左侧关注价值。受益标的：【宏桥控股】、【天山铝业】、【云铝股份】、【中孚实业】、【神火股份】、【中国铝业】、【南山铝业】、【华通线缆】。
　　锌：原料偏紧支撑锌价，锌价震荡运行
　　本周锌价整体跟随宏观情绪与大宗商品氛围同步波动，中东地缘局势反复、美元走势强弱切换成为主要外部扰动因素。
　　供应方面，锌矿加工费依旧处于低位，原料偏紧对冶炼生产形成一定制约，国内精炼锌供应缺乏明显增量，对锌价构成底部支撑。需求端表现相对平淡，一季度赶工行情过后，下游镀锌、压铸企业订单跟进不足，采购多以刚需为主，整体需求回暖力度有限，难以带动锌价持续走强。库存方面整体变化不大，市场多空力量相对均衡。
　　库存方面，本周上期所库存较上周减少1,447 吨或0.97%至14.74 万吨。LME 库存较上周减少1,425 吨或1.24%至11.40万吨。
　　铅：供需平稳，铅价窄幅震荡
　　本周铅市波动相对有限，整体以窄幅震荡为主。供应端，矿端原料持续偏紧，冶炼厂生产利润一般，国内精炼铅供应整体保持稳定，对铅价形成一定支撑。需求端表现依旧偏弱，蓄电池企业随一季度生产旺季结束，订单及开工均有所放缓，采购多以刚需为主，整体需求跟进不足，难以推动铅价走强。在多空交织的格局下，铅价本周维持区间整理，走势相对平稳。
　　库存方面，本周上期所库存较上周减少2,403 吨或4.17%至5.52 万吨。LME 库存较上周减少1,425 吨或0.50%至28.17万吨。
　　小金属
　　镁：需求集中释放，成本坚挺，本周镁价上涨
　　镁锭价格较上周上涨2.86%至19,060 元/吨。需求端，周初下游“买涨锁定成本”的刚需补库需求集中释放，市场成交活跃度始终保持高位。多数企业完成阶段性补库后，恢复至按需采购、随用随订的常态化模式，大规模集中采购现象明显减少。供应端，镁冶炼企业整体生产平稳，全周未出现大规模增产动作。随着主产区春季检修窗口逐步临近，市场供应紧平衡格局进一步巩固，工厂现货库存持续处于历史同期低位，可流通现货资源始终偏紧。成本端，核心原辅材料价格持续高位运行，镁价刚性底部不断夯实。
　　钼：货源偏紧支撑钼价上行，主流钢厂定价依旧谨慎钼铁价格较上周上涨1.43%至28.35 万元/吨，钼精矿价格较上周上涨1.15%至4,415 元/吨。海外钼价震荡回升，进一步带动国内市场惜售、挺价及盼涨情绪升温；本月大型钼冶炼厂存在停产检修预期，钢厂招标采购备货节奏也陆续提前释放。
　　随着矿商进场出货挺市意愿增强，散货市场低价货源难寻，部分实单成交价格持续上移，但钢厂招标价格跟进迟缓，仅部分中小型钢厂采购价格逐步站上28.0 万元/吨关口，主流钢厂定价仍偏谨慎。
　　钼是兼具供需刚性缺口、战略资源属性、军工高弹性的稀缺小金属，当前正处于周期上行与地缘驱动共振的强势窗口。
　　供给端呈现全球刚性约束，国内受开采总量控制、环保安检趋严影响，中小矿持续出清，无大型新增产能投放；海外钼资源多为铜伴生矿，扩产周期长达 3–5 年，智利、秘鲁等主产区频繁出现生产扰动、品位下滑，叠加全球钼库存处于历史低位、矿山惜售情绪浓厚，原料流通持续紧张。
　　需求端由传统特钢、新能源、军工高端制造三轮驱动，常规需求稳健增长，光伏 HJT 钼靶材、风电高端特钢等新兴赛道需求快速放量，而军工领域因钼具备超高熔点、高强度、耐高温腐蚀特性，是装甲钢、火炮身管、导弹壳体、航空发动机高温合金不可或缺的核心原料，属于典型 “战争金属”，在地缘冲突升级背景下需求弹性显著放大。
　　中东冲突推高全球能源与军备风险溢价，各国加速武器消耗补库与战略物资储备，钼合金作为关键军工材料需求直线拉升，且军工采购对价格不敏感，涨价传导顺畅。叠加全球军备扩张周期开启、钼被纳入战略资源与出口管制清单，在低库存、紧供给、高需求弹性共振下，钼价易涨难跌。受益标的：
　　【金钼股份】。
　　钒：成本需求共振支撑，钒价反弹后短期高位震荡五氧化二钒价格较上周维持8.25 万元/吨，钒铁价格较上周上涨1.57%至9.70 万元/吨。原料价格持续上行，钢厂新一轮采购招标集中启动，市场需求活跃度明显提升，同时市场对4 月需求释放仍有一定预期，在成本与需求的共振支撑下，厂商挺价信心逐步恢复。
　　钒供给端呈现全球刚性格局，国内钒资源以钒钛磁铁矿副产为主，新增产能受环保、能耗双控及资源禀赋限制，审批严格且扩产周期长，中小产能持续出清；海外供给高度集中，且多为钢铁副产，供给弹性有限，叠加产业链各环节库存处于历史低位，厂家挺价意愿强烈。需求端，2025 年中国钒电池新增装机规模达992.68MW/4179.02MWh，同比增长125.6%（功率）和139.9%（容量）。截至2025 年底，钒电池累计装机规模达1745.06MW/7198MWh，在新型储能中占比约1.3%（功率）/2.1%（容量），行业进入规模化商用元年。全钒液流电池凭借安全性高、循环寿命长、储能容量大、适配长时储能的核心优势，契合新能源并网、电网调峰、工商业储能的大规模应用需求，随着国内储能政策持续加码、各地钒电池项目密集落地，钒电池对钒的需求进入爆发式增长阶段，成为拉动钒需求的核心动力。
　　中东冲突推升全球能源安全重视度，各国加速布局新能源储能与电网安全建设，进一步催生全钒液流电池的应用需求，叠加国内 “双碳” 目标推进、储能补贴政策落地，钒电池产业链加速放量，带动钒需求持续攀升。受益标的：【钒钛股份】。
　　投资建议
　　短期来看，美以对伊朗发动直接军事打击与霍尔木兹海峡关闭，持续推升中东避险情绪与油价上行预期，若油价持续高位，将抬升美国通胀预期，压缩降息空间，压制黄金价格。中长期看，这一轮黄金大牛市，主要在于美元的地位下降，而美元地位下降，同时也是因为国际社会对于美元的不信任，已经　　成为历史性大趋势，这将对黄金形成长期支撑。美国GDP 结构性问题突出，降息预期难以回调。地缘冲突持续，中东地区局势紧张，俄乌地区仍未达成一致。全球范围内“去美元化”趋势的加速，长期将持续推动央行和投资者持续购金。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，美国债务总额已突破39 万亿美元，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4 万亿美元财政赤字，美国联邦政府在2025 财年的预算赤字为1.8 万亿美元，美国联邦上诉法院驳回了特朗普政府推迟启动退还关税程序的请求，将案件发回了美国国际贸易法院，贸易专家估计，美国政府可能需要向缴纳税款的企业退还高达1750 亿美元的税款，进一步提高赤字。
　　全球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率上涨，体现对债务规模的担忧，看好未来黄金价格。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。
　　白银宏观逻辑与黄金类似，同时兼具更强的工业属性，其价格驱动是基本面、政策面与交易层面的共振结果。从核心支撑来看，白银被列入美国“关键矿产”清单，引发资金持续关注与囤积效应，成为价格上涨的重要政策催化，尽管短期需求有所回落，但供应端缺口依然突出，成为银价的核心基本面支撑，预计未来几年，白银供需缺口将持续扩大。叠加宽松周期下工业复苏需求提振，白银价格弹性显著高于黄金，有望在宽松环境与工业需求共振下实现上涨，长期看好白银价格走势。
　　当前白银板块处于回调筑底阶段，虽短期受美元走强、降息预期延后压制，但中长期仍具备布局价值。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。
　　中东、东欧等地缘冲突进一步推升市场避险情绪，短期石油价格上涨推高通胀预期，美联储 2026 年降息预期显著降温，美元指数走强，全球风险偏好回落，共同压制铜价高位回调。中长期看，铜作为能源转型关键金属，在“十五五”规划政策导向下具备战略配置价值。供给端，进入2026 年，全球主要矿山今年继续出现罢工停产，供给层面依旧偏紧。宏观层面，美联储年内降息概率仍存，长期看宏观环境支撑铜价，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【江西铜业】、【西部矿业】、【北方铜业】、【铜陵有色】、【云南铜业】。
　　供给端收缩确定性极强，中东电解铝产能占全球近9%，地缘冲突加剧区域减产风险，6%全球产能确定性停产，叠加欧洲、美澳、非洲等高电价产区持续减产（莫桑比克已停产58万吨产能，全球潜在减产量达150-200 万吨/年），铝土矿成本上行也将倒逼产能退出，几内亚出口量或将面临减少；反观需求端，即便经济偏弱，电解铝作为刚需工业品，历史下行周期消费降幅仅1%-2%，收缩幅度远小于供给端。当前市场聚焦电解铝下游消费下滑担忧，铝价与板块股票同步走弱，但后续若密集落地减产停产公告，铝价进一步下跌空间极为有限，具备　　左侧关注价值。受益标的：【宏桥控股】、【天山铝业】、【云铝股份】、【中孚实业】、【神火股份】、【中国铝业】、【南山铝业】、【华通线缆】。
　　风险提示
　　1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；
　　2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；
　　3）国内消费力度不及预期；
　　4）海外能源问题再度严峻。
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