有色金属行业：钨粉价格短期回调 不改长牛格局

　　事件：
　　据长江有色金属网数据，钨粉价格从2206 年4 月1 日的232.25 万元/吨持续下滑至4 月8 日的229.75 万元/吨，累计跌幅0.34%。钨粉市场呈现典型的阴跌格局，买盘乏力，上行承压，反映出下游采购意愿不足、市场订单偏淡的现状。
　　投资要点：
　　钨粉价格回调主要原因是游需求疲软、持货商集中获利了结以及市场情绪转弱等因素叠加。
　　近期钨粉价格出现显著回调，其核心动因在于下游需求疲软、持货商集中获利了结以及市场情绪转弱等多重因素的叠加效应。此外，废钨市场的拖累及宏观层面的多重因素亦共同驱动了此轮价格下行。具体而言，价格下行的主要原因可归结为以下三点：1）下游需求疲软：受前期钨价急剧上涨的影响，作为核心消费领域的中小企业面临严峻的成本压力，采购策略趋于保守，仅维持刚性需求，导致市场订单整体清淡。2）持货商集中获利了结：鉴于2026 年初以来钨价累计涨幅已超110%，大量持货商选择集中出货以锁定利润，部分甚至出现恐慌性抛售，进一步加剧了价格的下行压力。3）废钨市场大幅下挫：废钨市场价格跳水，与原生钨粉的价差持续扩大，对原生钨粉价格形成明显拖累。叠加龙头企业下调报价及市场普遍存在的观望心态，共同促成了价格的阴跌循环。我们认为，钨粉价格下调是短期现象，不改长牛格局。
　　供给端，短期宽松，长期偏紧格局未改。
　　国内钨矿供给端持续受到环保监管压力，矿山生产活动受限，导致合规现货货源始终处于供给偏紧状态，供给端的核心刚性约束条件未发生根本性改变。然而，短期内市场呈现阶段性变化，受持货方获利兑现出货以及废钨回收资源增多的双重影响，现货市场流通量有所增加，供应氛围略显宽松。我们认为，从长期格局来看，由于全球钨矿新增产能有限，且国内供给端已明确收紧，全球钨市场的供需缺口依然存在，整体供应偏紧格局并未改变。
　　需求端，下游企业主动去库存行为导致短期疲软。
　　钨下游需求呈现显著的结构性分化态势。传统应用领域需求虽总体平稳，但受前期价格高位运行影响，下游企业采购策略趋于谨慎，普遍持观望态度，拿货节奏有所放缓。与此同时，光伏等新兴应用领域需求维持高速增长，成为拉动钨需求的核心引擎，为市场提供了坚实的长期支撑。我们认为，短期需求疲软主要是当下游企业因难以消化高位成本而主动进行去库存操作，并非真实需求走弱。
　　投资建议：短期而言，钨粉价格下行；中长期，钨粉价格有望重回上行趋势。
　　我们持续看好钨板块投资机会，提示重点关注厦门钨业、中钨高新、章源钨业、翔鹭钨业等。
　　风险提示：再生钨回收率提升风险、地缘政治引发贸易摩擦风险、宏观经济下滑风险、标的公司业绩不达预期风险。
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