互联网传媒周报：看好AI云弹性 新模型缓解互联网AI投入回报担忧

　　国产算力高关注，看好AI 云弹性。AI 驱动国内云厂景气度确定性上行。大模型训练外，推理需求、行业应用落地等正在持续拉动云需求，收入加速趋势确定性提升。推荐，阿里巴巴（成立技术委员会，CEO 挂帅，战略资源向AI 和云倾斜，AI 视频模型再次验证技术能力），腾讯控股（云业务实现盈利），关注金山云（背靠金山和小米生态，小米Mimo-V2 模型表现突出，小米明确加大AI 投入）、顺网科技。
　　Meta Muse Spark 和阿里HappyHorse-1.0 等新模型缓解互联网capex ROI 担忧，4 月全球大模型预计高频更新。阿里ATH 事业群的AI 视频模型HappyHorse-1.0：
　　Artificial Analysis 成为文生视频、图生视频领域黑马。从AI 视频竞争来看，我们认为中国公司在世界保持领先地位，但不同模型有差异化竞争且迭代较快，快手、字节、阿里、MiniMax、昆仑万维（skyreels）、生数科技（视觉中国等参投、近期融资20亿）、爱诗科技（儒意、三七等参投）都曾榜单阶段性领先。META 发布MSL 的首个大模型Muse Spark，模型落后+Capex ROI 担忧略有缓解。大模型厂商方面，4 月8日，智谱发布GLM-5.1 并提价10%。Anthropic 发布 Claude Mythos Preview 用于漏洞挖掘，在网络安全实现代际级能力跃升，4 月6 日宣布ARR 已突破 300 亿美元。
　　4 月下旬DeepSeek V4 、腾讯混元3 预计发布。大模型资产定价受“标的稀缺性+Agent 元年+国内大模型凭性价比突围的美好预期+次新股流通盘小”共同影响，行业格局未定、Token 爆发曲线是保持信心的关键。后续重点关注互联网厂商的模型追赶反超可能。重点推荐：腾讯、阿里；关注：Minimax、智谱、昆仑万维。
　　下游：互联网和传媒：优先选择低估值、不受字节竞争冲击、也难以被AI 颠覆的互联网平台和游戏公司。推荐： 腾讯、阿里、哔哩哔哩（ 社区） 、网易、心动公司（Taptap 制造AI 游戏平台）；关注：赤子城（出海，孵化Aippy AI 游戏创作和消费平台）。游戏：市场对26-27 年增长预期较悲观，但我们认为：（1）渠道降分成利好成本下降，（2）腾讯网易巨人华通等大DAU、SLG 等长青老游戏降低业绩波动性。巨人网络26Q1 预告归母净利润 10~12 亿，同比+187%~245%，26Q1 期末递延收入21 亿元（qoq+23.3%），强化市场信心。（3）2 季度开始，新品陆续测试、定档，有望成为26H2 及27 年的增长支撑。近期已小有惊喜：腾讯捉宠游戏《洛克王国:世界》、三七互娱SLG《LastAsylum》3 月以来不断新高，4 月新作：腾讯控股《王者荣耀：世界》（4 月10 日）、完美世界《异环》、恺英网络《三国：天下归心》、哔哩哔哩《三国：百将牌》（4 月22 日不删档测试）。重点推荐：巨人网络、世纪华通、三七互娱、恺英网络、完美世界。
　　风险提示：内容和互联网监管边际趋严风险；项目延期/表现不及预期风险；竞争加剧影响利润率风险；内容公司无法及时适应AI 变革，在竞争中处于不利地位的风险。
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