银行业：信贷增长仍待修复

　　信贷增长仍待修复
　　3 月社融增量5.23 万亿元(Wind 一致预期5.09 万亿元，下同)，同比少增6701 亿元，存量同比增速7.9%，较上月末-0.3pct。社融增量超预期或由于企业债融资同比多增，但人民币贷款、政府债融资为主要同比拖累项。3 月社融、信贷增长在前期高基数下有所降速，信贷同比少增或由于需求仍待修复，此外与摒弃“规模情结”、利率反内卷行动有关，部分企业信贷需求由债券融资置换。近期外围不确定性仍存，银行板块配置性价比突出，个股关注：1）兼具红利与成长属性的优质银行南京、渝农AH。2）红利价值突出的上海、成都、工行H、建行H、中行H、邮储H、农行H、交行H。
　　贷款同比少增，需求仍待修复
　　3 月贷款新增2.99 万亿元(Wind 一致预期3.25 万亿元，下同)，同比少增6500亿元。3 月贷款存量同比增速+5.7%，较2 月末-0.3pct。居民贷款同比少增4944 亿元，其中居民中长期贷款为连续6 个月同比少增，显示当前居民加杠杆意愿仍较谨慎。虽3 月房产销售数据迎小阳春，传导到贷款数据或有时滞、且提前还款趋势或仍持续。企业贷款新增2.66 万亿元，同比少增1800亿元，其中短贷、中长贷、票据融资分别同比多增400 亿元、少增2300 亿元、少减75 亿元。企业贷款少增除需求仍待修复外，或由于在贷款利率“反内卷”、债券融资利率更低背景下，优质企业更倾向于发债置换贷款。
　　政府债同比少增，企业债券融资活跃
　　3 月直接融资1.60 万亿元，同比多增1620 亿元；其中政府债券融资1.17 万亿元，同比少增3209 亿元，为本次社融的拖累项之一，主要由于发行节奏错位。企业债券融资3909 亿元，同比多增4814 亿元，债券融资活跃部分替代企业信贷需求。非金融企业境内股票融资427 亿元，同比多增15 亿元。3 月表外融资801 亿元，同比少增2904 亿元；委托贷款-283 亿元，同比多减118亿元；信托贷款-174 亿元，同比多减412 亿元；未贴现银行承兑汇票1258亿元，同比少增2374 亿元。表外融资全面收缩，“非标转标”压力延续。
　　M1 增速下降，存款搬家持续
　　3 月M1、M2 同比增速分别5.1%、8.5%，较上月分别-0.8pct、-0.5pct，M1 回落显示企业“活钱”边际减少，或与缴税、外围地缘政治扰动等因素有关。M1-M2 剪刀差较2 月末-0.3pct 至-3.4%。存款新增4.47 万亿元，同比多增2200 亿元，主要由于非银存款同比多增6010 亿元，居民存款同比少增6500 亿元，反映存款搬家趋势仍持续，居民储蓄向理财、债基或股市转移，沉淀为非银存款。非金融企业存款同比少增1155 亿元，财政存款同比少减316 亿元。
　　把握优质银行结构性机会
　　3 月社融、信贷增长在前期高基数下有所降速，信贷同比少增或由于需求仍待修复，此外与摒弃“规模情结”、利率反内卷行动有关，部分企业信贷需求由债券融资置换。近期外围不确定性仍存，我们预计26 年上市银行业绩将有望逐步筑底回稳，息差企稳拐点可期，银行板块配置性价比突出，个股关注：1）兼具红利与成长属性的优质银行南京、渝农AH。2）红利价值突出的上海、成都、工行H、建行H、中行H、邮储H、农行H、交行H。
　　风险提示：经济修复力度不及预期；资产质量恶化超预期。
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