银行业专题研究：银行或已处于“自发性宽松”状态

　　3 月份来，央行基础货币投放力度下滑，3M-6MMDS 连续缩量，4 月初更是连续三日5-10 亿“地板量”OMO 投放，但资金面却依然较为宽松，说明银行或已进入“自发性宽松”状态。我们认为。
　　这种模式形成，并非完全是受到所谓的“季末财政支出、节后现金回流”等宏观因素影响，同样需要关注今年存贷款变化。
　　一方面，Q1 短贷大增形成的“连锁反应”，或将令4 月份信贷显著承压。预计2026 年信贷投放的一个鲜明特点，即为企业短贷进一步高增。1-2 月份企业短贷同比多增（这些短贷包括给政府部门和供应链企业投放的流贷，用于偿还应收类账款，以及“以贷转存”虚增的贷款），预计3 月末时点依然有短贷冲量行为，信贷斜率呈现更加“陡峭化”倾向。受此影响，季末冲量形成的“连锁反应”，会使得4 月份信贷投放显著承压，预计中上旬信贷或为明显负增长。
　　另一方面，大行一般性存款有“被动”回流之势。一般而言，Q2 一般性存款会出现显著的季节性回落，但当前形势下，并不用过度担心存贷差承压。（1）大行一般性存款挂牌利率和自律上限已处于较低水平，在Q2 已开始执行同业活期存款新自律要求背景下，同步下调存款利率概率不大。而今年3 月份以来，中小银行再度开启密集存款降息，有助于引导中小银行存款持续回流至大行。（2）自2025 年5 月降息落地之后，广谱利率渐进式下行，而固收类产品（如银行理财）相对于存款的超额收益空间同样收窄，削弱了居民转向非银产品的动力，加之近期股市出现一定程度回调，资本市场和“固收+”资金也有望回表至大行。
　　在信贷与存款的“错位”运行影响下，今年银行头寸始终处于较为充裕状态，表现为Q1 总体平稳，Q2 进一步宽松，资金利率和CD 利率中枢“丝滑”下行。
　　在“自发性宽松”背景下，银行头寸较为冗余，并也始终处于资产“欠配”状态，那么后续会如何演绎？我们有几点判断：
　　第一，银行司库负债有望出现持续缩表。在Q1 大量3Y 定期存款到期情况下，预计银行负债成本出现快速下行。我们预计，2026Q1 大行负债成本或已处于1.30-1.35%，边际成本不排除已降至1.3%以下甚至更低，与货币政策工具和同业存单价格出现倒挂，导致这两类工具性价比下滑。在银行“自发性宽松”背景下，司库负债有缩表的动力，表现为3M-6MMDS 和同业存单持续缩量，OMO 或在央行指导下维持“地板量”投放。
　　第二，央行或更希望通过“定价管控”引导银行自发性“消化”冗余头寸，而非强制性“扭转”。在4 月1-3 日每日“地板量”OMO 投放的同时，央行在官网上反复强调“全额满足了一级交易商需求”，即反映出无论是MDS 的缩量续作，还是OMO 投放量的大幅下降，更多应归结于银行需求弱。
　　在此情况下，即便当前流动性或处于“过度宽松”状态，央行可能更多拟通过“管控定价”的方式（例如货币政策工具边际成本底线锚定1.4%，与大行负债成本倒挂），引导银行自发性消化冗余头寸，而非有意大幅回笼流动性，释放“不友好”的货币金融信号，这与支持性货币政策立场相违背。
　　第三，预计4 月7 日投放的3MMDS 边际利率依然维持1.4%。目前，3MMDS 边际利率与7 天OMO 利率均为1.4%，在7 天OMO 利率始终“按兵不动”情况下，银行在申报3MMDS 之时，大概率不会博弈1.35%的价格（即便博弈，也不排除会被指导叫停），即货币政策工具的一个基本底线，是不会出现期限倒挂。但6MMDS 和1YMLF 边际利率分别为1.45%和1.5%，已高于同期限CD 价格，不排除在Q2 有小幅压降空间。
　　第四，Q2 大行金市自营配债力度，不排除较Q1 有所减弱。一方面，随着国债发行放量，Q2 政府债净供给规模或较Q1 有所抬升，一级市场承接将一定程度上挤压二级市场配债需求。另一方面，若Q2 银行采取司库负债缩表方式“消化”冗余头寸，则有助于降低资产运用压力，特别是在当前短端“畸低”利率环境下，不失为一种性价比更高的方式。
　　第五，在久期摆布上，Q2 有望趋于“均衡配置”，并适度转向5-7Y 和7-10Y 品种，但30Y 品种配置力度依然较弱。4 月久期压力有所缓释，5-7Y 和7-10Y 品种或成为大行更加青睐的选择，短端配置力度或较3 月份放缓。同时，银行账簿利率风险指标体系，不仅仅只有△EVE，同样包括△NII、EaR、VaR 等，甚至会直接设定投资账户债券平均久期限额指标。因此，对于30Y 而言，久期明显过长，无论是为△EVE 预留一定空间，还是其他指标的约束，都决定大行难以大规模增配。
　　风险提示：信贷投放力度超预期、负债成本改善不及预期、货币政策超预期收紧。
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