众鑫股份(603091)：泰国基地持续超预期 计提减值轻装上阵

　　投资要点：
　　公司发布2025 年年报
　　公司2025 年实现营收15.06 亿元，同比-2.62%，归母净利润2.66 亿元，同比-17.79%，扣非归母净利润2.75 亿元，同比-10.78%。25Q4 收入4.5 亿元，同比+13.09%，归母净利润0.68 亿元，同比-22.17%，扣非归母净利润0.84亿元，同比-5.14%。
　　供应链转移顺利，泰国基地持续超预期
　　在国际贸易政策冲击下，公司顺应供应链格局重构，提前布局海外产能，泰国项目一、二期项目陆续建成并在2025 年期末形成7.5 万吨产能，已经及时承接部分美国客户订单，有力缓解了双反调查带来的不利影响。同时，公司自主研发和制造生产模具和生产线迭代速度快、生产效率高，泰国工厂自2025 年4 月份投产后，各项生产数据表现优异，有效降低生产成本。
　　2025 年公司泰国基地表现超预期，泰国基地营收4.32 亿元，净利润达1.63亿元，净利率37.7%，远高于公司归母净利率17.68%。此外，针对非美市场公司也加大开拓力度，2025 年公司在中东地区、欧洲地区、澳洲地区新开发客户，取得了进步，其中包括2 家海外知名的供应链企业。2025 年公司实现销量9.18 万吨，同比小幅下滑1.4%，侧面印证双反后公司持续优化产能布局和产品结构，打造了适配新形势的全球供应链。
　　计提减值轻装上阵，成长动能充足
　　25 年公司毛利率/净利率分别为32.95%/17.68%，同比分别-2.05/-3.27pct，从子公司表现来看，公司广西基地盈利能力良好，其中广西华宝、崇左众鑫的净利率分别为14.9%/27.3%。25Q4 毛利率/净利率分别34.24%/15.2%，同比-2/-6.88pct。为盘活存量资源，减少无效资产和维护成本，公司对永昌工厂部分设备报废处置，影响2025 年度母公司损益1896.66 万元，此外，公司也对部分存货计提了减值准备，25 年公司计提库存商品跌价准备2348.27 万元。公司充分计提减值，为26 年轻装上阵做好准备。中长期看，随泰国工厂持续爬坡，国内产能利用率的不断提升，以及美国基地的建设，我们认为公司成长动能充足。
　　盈利预测与投资建议
　　公司作为纸浆模塑餐饮具领军企业，盈利能力持续领先。在贸易政策波动下，公司前瞻性布局海外基地，逐步完善全球供应链的打造，随产能爬坡看好业绩修复及长期市场份额提升。考虑到短期地缘冲突与汇率波动影响，我们小幅下调26-27 年预期，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为5.31/7.02/7.83 亿元（前值为5.50/7.04 亿元），同比+99%/+32%/+12%，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧、贸易政策及关税变动、原材料价格波动、客户集中风险等
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

【广告】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱：news_center@staff.hexun.com