医药生物行业深度报告：CXO景气度跟踪专题：景气上行 重视安评弹性和龙头重估

　　核心观点
　　资金端：融资向好，趋势加强
　　1）一级市场：踏过拐点，热度延续。2026Q1，国内医疗健康领域一级市场投融资额达248 亿元（同比+61%）。从单月数据看，前三个月融资金额同比增速分别为77%、51%和45%，表明自 2025Q3 以来一级市场融资热度仍在延续；2）IPO：港股升温，科创有望复苏。2026Q1，港股18A 融资额达39.3 亿元（同比+169%、环比+19%），IPO 继续升温。4 月3 日，泰诺麦博上会审议通过，成为2024-2026 年IPO 申报周期内，科创板第五套上市标准重启后首家获受理并推进至上会阶段的未盈利创新药企，或成为科创板融资复苏的标志性信号；3）BD：再创新高，合作转向早研。据国家药监局统计，2026Q1 我国创新药BD 总金额超600 亿美元，接近2025 全年的50%，再创历史新高。其中，礼来和信达、石药和阿斯利康等大额交易明显转向早期平台，表明国内早研已融入全球产业链。
　　研发端：临床前景气度逐步上行
　　1）IND：高增长，再提速。2026Q1，国内1 类创新药IND 申报数量共计322 项（同比+22%），维持2025Q4 以来的高增长态势。值得注意的是：2026 年3 月，申报数量达123 项，同比增速高达45%，边际提速。
　　2）临床端：Ⅰ期临床新开踊跃。同期，国内新开Ⅰ-Ⅲ期临床试验总数582 个（同比+20%）。从结构来看，Ⅰ/Ⅱ/Ⅲ期同比增速分别为：27%、6%和32%，Ⅰ期较25Q4 进一步增加。
　　订单端：安评限速，龙头重估
　　1）安评：订单加速，猴子成瓶颈。临床前CRO，尤其是安全性评价，是本轮BD驱动的早期研发最受益方向。需求火热叠加实验猴供给受限，将会带来实验猴和CRO服务价格双升，成为新一轮国内创新药上行周期中弹性最大的细分方向；2）CDMO：全球冠军，近在咫尺。2025 年，药明系（药明康德、药明生物和药明合联）CDMO 营收达到531 亿元，较LONZA 仅一步之遥（578 亿元）。其中，药明康德和药明合联作为小分子和ADC 领域CDMO 龙头，在GLP-1 商业化快速放量和ADC 长期高景气推动下，订单充足、指引强劲、成长陡峭，有望迎来价值重估。
　　投资建议与投资标的
　　从CXO 景气度指标最新数据来看：2026Q1，国内融资向好趋势加强，早期研发管线备受青睐。我们认为，国内CXO 公司新签订单快速增长（量价双升），将会带来报表端大幅改善。相关标的： 昭衍新药、益诺思、美迪西、睿智医药、药明康德、药明生物、药明合联。
　　风险提示
　　1、国内政策风险：如果国内医药行业出现重大政策变化，则将对行业研发信心产生冲击，进而影响CXO 订单和业绩；
　　2、地缘政治风险：如果中美贸易关系和国际环境发生改变，则将对全球CXO 行业和产业链有不利影响；
　　3、技术周期风险：如果BD 资产后续临床数据读出不及预期，则将对BD、融资和CXO行业发展造成不利影响。
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