互联网传媒2026年一季度业绩前瞻：AI云高景气 游戏互联网估值低位

　　本期投资提示：
　　我们对重点公司2026 年一季度业绩进行预测：2026Q1E 业绩同比增速在50%以上的有：巨人网络、吉比特；同比增速在 20-50%区间的有：世纪华通、分众传媒、三七互娱、恺英网络、哔哩哔哩；同比增速在 0-20%区间的有：视源股份、腾讯控股；同比增速低于0%区间的有：焦点科技、快手、完美世界。
　　Token 爆发，看好AI 云弹性。Openclaw 的火爆意味着AI 从问答式交互转变为智能体执行。中国日均Token 消耗量已从2024 年初的1000 亿级，飙升至2026 年3 月的140 万亿级，两年增长超过1000 倍。AI 驱动国内云厂景气度确定性上行。大模型训练外，推理需求、行业应用落地等正在持续拉动云需求，收入加速趋势确定性提升。推荐金山云（背靠金山和小米生态，小米Mimo-V2 模型表现突出，小米明确加大AI 投入）、阿里巴巴（成立技术委员会，CEO 挂帅，战略资源向AI 和云倾斜，AI 视频模型再次验证技术能力），关注顺网科技；大模型关注Minimax、智谱、昆仑万维。
　　游戏：长青游戏延续增长驱动，关注26 年新品表现。（1）渠道降分成利好成本下降，（2）腾讯网易巨人华通等大DAU、SLG 等长青老游戏持续贡献业绩，降低产品周期的波动性。（3）国内苹果、海外谷歌降分成，利好游戏CP 渠道成本下降，可增厚利润或投入买量、运营和研发。（4）26 年2 季度开始，新品陆续测试、定档，有望成为26H2及27 年的增长支撑。近期已小有惊喜：腾讯捉宠游戏《洛克王国:世界》、三七互娱SLG《Last Asylum》3 月表现突出，4 月产品：腾讯控股《王者荣耀：世界》、完美世界《异环》、恺英网络《三国：天下归心》，哔哩哔哩《三国：百将牌》。重点：港股：腾讯控股、哔哩哔哩、心动公司、网易。A 股：巨人网络、世纪华通、三七互娱、恺英网络、完美世界、吉比特。
　　互联网平台：当前市场对互联网的担心集中在（1）AI 颠覆风险、AI 投资ROI 不确定性，（2）字节竞争，（3）消费疲软。我们认为应优先选择低估值、不受字节竞争冲击、也难以被AI 颠覆的互联网平台和游戏公司。推荐腾讯（4 月将发布混元3，社交和游戏高粘性）、哔哩哔哩（社区高粘性，广告跑赢大盘，游戏+AI 期权）、心动公司（Taptap制造AI 游戏平台），关注赤子城（出海，孵化Aippy AI 游戏创作和消费平台）、汇量科技（AI 驱动广告增长）。
　　风险提示：内容和互联网监管边际趋严风险；项目延期/表现不及预期风险；竞争加剧影响利润率风险；内容公司无法及时适应AI 时代变革，在竞争中处于不利地位的风险。
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