航空运输行业：民航展现较强量价及成本传导能力

　　3 月或由于春运错期及国际线需求旺盛，民航数据较为强劲，三大航+春秋+吉祥ASK/RPK 分别同增11.5%/16.8%，客座率同增4.0pct 至87.2%，且比1-2 月高1.9pct。同时3 月票价稳步提升，根据航班管家数据，第10 周-13 周（3/2-3/29）国内线含油票价同增2.9%。另外4 月燃油成本虽大幅上升，但4 月第二周（4/6-4/12）国内线含油票价同增22.7%，航司呈现较强顺价能力。往后展望，我们认为高油价对于板块负面情绪或已反应较为充分，若油价企稳、成本传导持续，板块有望迎来催化。同时中长期行业供给增速或将保持低位，景气有望持续向上，建议积极布局航空板块。
　　三大航国际线表现突出，客座率超过国内线
　　3 月仍有13 天处于春运期间，三大航（国航/东航/南航，下同）运力提升较快，ASK 同增11.3%，客座率高位继续同比提升4.0pct 至86.8%。其中国际线迎来突出表现，供给同增11.3%，增速与国内线的11.4%相近，而国际线客座率同增9.2pct 至89.2%，高于国内线的客座率86.0%。我们认为或主要由于原先经中东中转旅客（东南亚/日航/大洋洲-欧洲等），转由中国中转形成需求增量，同时出入境游需求仍较为旺盛。分航司看，国航客座率改善最为明显，同增6.6pct 至86.3%，超过南航的85.8%，东航客座率仍在三大航中领先，同增4.5pct 至88.7%。
　　春秋表现全方位亮眼，吉祥运力增速有所回暖
　　春秋航空3 月不仅受益于飞行实力增强，运力增长明显快于行业，且客座率稳步提升。公司ASK 同增22.9%，客座率同增2.7pct 至92.4%。其中中日航线减班对其国际线的影响减弱，东南亚及韩国等线或形成有效补充，国际线ASK 同增21.9%，客座率同增5.0pct 至91.6%；另外国内线表现稳定，ASK 同增23.0%，客座率同增2.1pct 至92.7%。吉祥航空运力投放有所回暖，3 月ASK 同增4.2%，客座率同增3.9pct 至88.4%。运力或更多投放至国内线，ASK 同增8.3%，客座率同增0.4pct 至88.2%；国际线ASK 虽同降4.7%，但客座率同比大幅提升12.0pct 至88.8%。
　　4 月上旬票价涨幅明显，我国航司或可展现较强顺价能力4 月我国航煤出厂价环比提升74%至9802 元/吨，同时4 月5 日起，我国国内航线燃油附加费800 公里以下/以上调整至60/120 元，环比提升50/100元，我们测算燃油附加费约可覆盖三大航/春秋/吉祥54%/66%/63%的燃油成本上涨。另外根据航班管家，4 月第二周（4/6-4/12）国内线含油票价同增22.7%，或可较为有效的覆盖燃油成本提升，且同期国内线客座率未见下滑，同比小幅提升0.9pct，往后需继续跟踪民航顺价持续性。同时国际线在免签政策放松、中东中转受限的推动下，收益水平同样有望表现较好。
　　投资结论：股价存在修复动力，积极布局航空板块短期油价压力缓和，航司成本传导效果较好，且估值已显现吸引力。往后展望，关注航司顺价能力持续性，中长期行业仍处于供需改善周期，一季度三大航+春秋+吉祥+海航飞机净退出5 架，相比25 年末下降0.15%，供给增速或将保持低位；需求端公商务回暖、出入境游快速增长、银发经济、家庭出游、春/秋假等因素，或推动需求端良好表现，叠加“反内卷”，持续看好景气底部向上。建议积极布局航空板块。
　　风险提示：民航需求增长不及预期、供给增速超预期、油汇风险、竞争加剧、安全事故。
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