食品饮料行业周报：关注业绩窗口期催化及餐饮链动销改善

　　投资逻辑
　　白酒：周内贵州茅台披露2025 年年报，2025Q4 出清斜率超市场预期。我们认为2025Q4 超幅度出清意味着彼时渠道端对于茅台酒面临相当水平的流通压力，且渠道端对于茅台酒价盘预期相对谨慎，从而致使非标茅台的投放量低于市场预期，本身多数非标茅台酒当时已处于倒挂状态。也正因如此，贵州茅台自年初起开始落地系统性市场化运营改革，其改革成效从2026Q1 i 茅台火爆的抢购中已可见一斑。立足当下，代售与寄售模式正稳步推进落地，节后淡季茅台酒批价呈现超预期平稳态势，渠道预期与经营信心亦得到明显夯实。不止于此，其他行业头部单品价盘节后亦保持平稳，我们认为市场对于行业层面价盘筑底的预期亦有望环比提升。
　　我们看好当前白酒板块配置价值、低预期下胜率可观，尤其是在市场风偏受外部风险事件影响有所波动的窗口期。预期先行、节后即使淡季亦具备自上而下催化，从复盘来看PPI、M1 等对白酒需求侧具备前瞻信号意义。伴随“反内卷”政策持续落地、企业ROE 有望改善，并传导至企业端招待等支出提升、居民收入预期改善，行业拐点将逐步临近。
　　配置方向建议：1）品牌力突出、护城河深厚的高端酒（贵州茅台、五粮液），渠道势能仍处于上行期的山西汾酒，受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头。2）顺周期潜在催化的弹性标的（如泛全国化名酒古井贡酒、泸州老窖），有新产品、新渠道、新范式催化的弹性酒企（如珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等）。
　　啤酒：啤酒的需求场景偏大众化、目前餐饮等现饮需求仍在稳步修复中，啤酒酒企也在加码非即饮渠道布局、发展软饮等多元化业务。考虑到啤酒酒企不错的业绩置信度与股息水平，行业层面逐步步入旺季，建议持续关注。
　　黄酒：行业大单品化趋势逐步成型、高端化培育已经成为头部品牌的品牌力塑造共识，黄酒头部酒企普遍加大对于营销能力的关注，对黄酒品类进行市场化推广；中期产业趋势变化，以及新品年轻化培育等值得关注。
　　休闲零食：零食量贩门店数保持高速扩张态势、健康高蛋白品类渗透率持续提升，板块延续高景气。本周板块估值有所回升，主要系地缘冲突缓和，市场对于成本（棕榈油、大豆油、包材）上涨、竞争加剧担忧减弱。当前面临一季度窗口期，重点关注业绩超预期标的。当前持续高成长的万辰集团、鸣鸣很忙，关注盐津Q2 电商低基数改善。
　　软饮料：渐入旺季需求略有改善，但核心包材成本预期上涨叠加现制茶饮开店竞争加剧，板块整体略有承压。3 月社零限额以上饮料类单月同比+8.2%，1-3 月累计同比+6.7%，当前地缘冲突缓和，但油价仍有承压，PET 为代表的包材价格上涨备受关注，但中长期综合考虑企业平台化能力和大单品规模化优势，及短期锁价时点和囤货周期，我们持续看好龙头供应链管理、渠道精耕、产品创新能力，回调重点推荐农夫山泉、东鹏饮料。
　　调味品：3 月去库存动销放缓，社零餐饮增速回落，行业仍处于底部企稳阶段。3 月社零餐饮同比+2.9%，1-3 月累计同比+4.2%，尽管较此前1-2 月有所降速，但已显著好于去年同期节后表现，这表明终端日常餐饮消费需求开始转好，尽管节假日仍有较大助推作用。从基于必选消费米面粮油类目来看，3 月限额以上粮油、食品类单月同比+9.5%，1-3月累计同比+10%，凸显必选消费属性。结合当前原材料价格上涨担忧，调味品板块作为刚需、高频消费板块最易顺价传导，尤其龙头海天、酵母等企业历史上多次验证平稳度过成本周期。当前我们持续推荐竞争格局清晰、具备提价能力的海天味业、安琪酵母，及兼具高分红和基本面改善属性的千禾味业、颐海国际。
　　风险提示
　　宏观经济恢复不及预期、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。
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