食品饮料行业周报：茅台25Q4主动调整 26年轻装前行 聚焦改革

　　投资分析意见：维持板块观点，看好食品饮料板块2026 年投资机会，核心方向是顺周期的白酒和餐饮供应链，核心指标看CPI。白酒板块维持判断，春节白酒行业整体好于预期，我们认为茅台价格一季度筑底，行业迎本轮周期拐点，春节后茅台批价保持坚挺并直接提价。行业未来的趋势是缩量集中，从大鱼吃小鱼到大鱼吃大鱼，上市公司的强分化不可避免。尽管总量萎缩，但长期留下的头部企业仍有成长空间。展望26 年，若基本面如期修复，预计26 年底-27 年将迎来估值与业绩双击，优质白酒公司已处于战略配置期。白酒重点推荐：贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、五粮液，关注金徽酒。大众食品子行业已呈现结构性改善，企业竞争从价格转向质量，行业供需逐步平衡，原料成本传导至下游，食品CPI望逐季改善。具备顺周期属性，估值低位，且具备中长期成长空间的公司将迎来修复。看好顺周期的餐供及调味品，乳制品的结构性机会。大众品重点推荐：安井食品(AH)、海天味业(H)、天味食品、伊利股份、双汇发展、新乳业，关注优然牧业、现代牧业、三元股份、东鹏饮料。
　　白酒板块： 4 月18 日茅台批价散瓶1580 元，周环比涨20 元，整箱批价1660 元，周环持平，精品茅台2290 元，周环比涨20 元，15 年茅台4230 元，周环比涨10 元。五粮液批价约790 元，国窖1573批价约830 元。本周贵州茅台发布2025 年报，25 年实现营业总收入1720.5 亿，同比下降1.21%，归母净利润823.2 亿，同比下降4.53%。其中，25Q4 营业总收入411.5 亿，同比下降19.4%，归母净利润176.93 亿，同比下降30.34%。我们认为公司实事求是，主动调整，26 年轻装前行，今年以来一系列的市场化改革取得了良好效果，主要包括上线i 茅台、落地代售政策、飞天茅台提价。目前市场供求关系良性，批价在1600 元左右，经营趋势向好。对于年报我们认为，1、25Q4 是为26 年的市场化改革主动调整，是务实之举，渠道在Q4 资金压力大幅缓解，渠道库存得到去化；2、全年看茅台酒和系列酒销量稳增，茅台酒营业收入1465 亿，同比增长0.4%，茅台酒销量4.68 万吨，同比增长0.73%，25 年系列酒营收222.7 亿，同比下降9.8%，系列酒销量3.84 万吨，同比增长3.88%；3、2026 年没有量化目标，核心是推进市场化改革；4、积极回馈股东，大比例分红回购，全年累计分红金额650.33 亿，分红率79%，现金回购60 亿，分红回购合计710 亿；5、产量和产能稳增，25 年设计产能4.64 万吨，新增基酒产能1800 吨，于25 年10 月投产，25 年茅台酒产量5.85 万吨，同比3.91%；6、我们对茅台一季度经营情况充满信。对于行业我们维持判断，认为行业最差时点已过，开始弱复苏，虽然目前复苏的斜率尚不确定，但对行业已没有必要继续悲观，更多是看优秀的企业如何兑现阿尔法能力，走出独立的基本面行情。
　　大众品板块：大众食品子行业已呈现结构性改善，具备顺周期属性，估值低位，且具备中长期成长空间的公司将迎来修复。26 年重点关注餐饮供应链相关的调味品、复合调味品和速冻食品，推荐安井食品、海天味业(H)、天味食品。预计安井食品Q1 收入增速约20%，盈利能力将受益规模效应环比恢复，预计利润同比增长30%。海天味业受益餐饮复苏和近年来在产品、渠道方面的创新，预计收入保持增长，份额稳步提升，25 年报表现超市场预期，26Q1 有望延续25Q4 良好表现。乳业2026 年供需格局有望进一步优化，深加工产品和低温奶具备长期成长空间，短期看春节期间液奶需求有所恢复，低温产品继续贡献差异化表现，推荐伊利股份、新乳业，关注三元股份。原奶供需格局处于长期改善通道，供给端，原奶价格低位使得26 年奶牛存栏继续去化，牛肉价格上行同样利好产能去化；需求端，短期关注26 年液奶需求企稳，中长期关注深加工产品乳粉、奶油、奶酪等的国产替代空间，关注优然牧业、现代牧业。
　　风险提示：食品安全问题，经济下行影响白酒及大众品需求。
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