伟星股份(002003)：经营整体保持平稳 分红比例提升

　　事件：
　　2025全年营收同增2.7%至48亿元，归母净利润同降 8%至 6.5亿元；单Q4 营收同增6.7%至11.7 亿元，归母净利润同降20.2%至0.6 亿元。
　　点评：
　　纽扣拉链业务稳健增长。2025 年公司营收同增2.7%至48 亿元。分产品来看，2025 年钮扣/拉链收入分别同比增长1.8%/3.1%至19.9/25.6 亿元。量价拆分来看，钮扣及拉链销售量分别同比增长2.7%/4.1%至100亿粒/5.5 亿米，对应钮扣单价同比下降0.9%至0.2 元/粒，拉链单价同比下降1%至4.6 元/米。此外，公司持续推动“大辅料战略”，2025 年其它辅料收入同增6%至1.7 亿元。
　　越南产能持续爬坡，亏损收窄。年内公司越南工业园持续爬坡。截至2025 年末，公司拥有总产能钮扣126 亿粒，拉链10 亿米。其中国内产能占比82%，海外产能占比18%。境内/境外产能利用率分别为69.6%/48.2%。越南工厂2025 年亏损收窄至2974 万元，海外产能扩张爬坡推动公司国际业务收入同比增长9%至17.2 亿元。
　　毛利率稳步线上，汇兑损益影响净利润。2025 年公司毛利率同比提升0.3pct 至42%，钮扣/拉链毛利率分别同比下降1.2pct/提升0.9pct 至41.8%/43%。费用端，销售/管理费用率分别同比提升0.3pct/0.6pct 至9.1%/11.6%。受汇率波动影响，2025 年汇兑净损失3536.9 万元，2024年净收益为1008.6 万元。2025 年净利率同降1.6pct 至13.5%。
　　营运状态保持健康。截至报告期末公司存货同比增长3.4%至7.3 亿元，存货周转天数同比增长7 天至93 天。公司应收/应付账款周转天数均同比增长2 天至40/67 天。全年实现经营活动现金流量净额同比增长4.1%至11.3 亿元，期末拥有货币资金12.2 亿元，现金流保持健康。公司全年拟派发现金分红5.9 亿元，股利支付率91.9%，对应2025 年股息率为4.7%，高度重视股东回报。
　　投资建议：伟星股份作为辅料行业领先企业，订单呈现修复趋势，越南产能顺利投产承接海外订单增长。中长期持续拓展海外市场同YKK 竞争市场份额。预计公司2026—2028 年实现归母净利润同比增长9.4%/13.7%/11.8%至7.1/8/9 亿元，对应当前股价估值为17/15/13 倍，维持其“买入”评级。
　　风险提示：国际宏观经济波动；原材料价格波动；客户去库存效果不及预期；产能建设爬坡不及预期；盈利预测与估值不达预期等。
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