苏泊尔(002032)2026年一季报点评：成本管控、海外韧性超预期 毛利持续优化

　　公司收入利润符合预期。苏泊尔2026 年Q1 单季度实现营收58.82 亿元，同比增长2%；实现归母净利润5.05 亿元，同比增长2%；实现扣非归母净利润4.89 亿元，同比增长1%。公司收入业绩符合我们预期，外销韧性较强，虽受到一定程度的汇兑、关税等影响，但预计仍在Q1 收入端有微正的增长释放；内销国补不连续的情况下受到一定拖累，但公司核心产品份额持续提升，展现强劲阿尔法。
　　内销稳健增长，外销受国际贸易局势影响。2025 年分产品来看，公司炊具主营业务全年实现收入69.66 亿元，同比增长1.89%；电器主营业务实现收入154.89 亿元，同比增长1.23%。
　　2025 年分内外销来看，公司内销主营业务全年实现收入151.66 亿元，同比增长2.77%；外贸主营业务全年实现收入73.38 亿元，同比下降0.98%。内销业务，面对复杂的国内市场环境与消费者更理性的市场需求，公司通过持续创新及强大的渠道竞争优势，营业收入较同期稳定增长，且核心品类的线上、线下市场占有率保持领先。公司不断推出差异化新品，巩固在电饭煲、电压力锅等核心刚需品类的领导地位，根据奥维云网数据，旋焰釜蒸汽远红外IH电饭煲自2025 年上市以来，连续6 个月成为线下市场占有率第一的产品。外销业务，2025年公司主要外销客户的订单较同期略有减少，营业收入较同期略微下降。但2026Q1 公司海外业务经营韧性凸显，同、环比预计均有一定改善。
　　积极降本增效，阶段性受汇兑波动影响。根据关联交易指引，公司2026 年出售商品至SEB集团，其中炊具/电器/橡塑产品分别预计实现28.89/43.49/0.42 亿元。毛利率方面，公司采取积极的降本增效措施，在26Q1 大宗原材料价格明显上升的背景下，销售毛利率仍然同比提升1.16pcts 至25.07%。费用方面，公司26Q1 财务费用同比上升222.48%，主要系报告期人民币对美元汇率波动产生汇兑损失，而去年同期产生汇兑收益，以及利息收入较同期减少共同所致。同时，公司对其他费用严格管控，但在研发创新上继续加大投入，丰富产品品类，全年推出了更多有竞争力的产品。
　　盈利预测与评级。公司内销韧性凸显，海外退税政策启动、整体竞争缓和，我们维持26-28年盈利预测为22.15/23.18 亿元/24.10 亿元，同比分别+5.6%/+4.6%/+4.0%，对应PE 分别为17/16/16 倍。考虑到公司作为传统小家电领先企业，内销在巩固传统电商平台的优势地位的同时，加速线上渠道转型战略成功落地；外销增长稳健，市场竞争力凸显，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险。
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