新和成(002001)：26Q1业绩符合预期 营养品景气上行增厚利润 长期中枢或抬升

　　投资要点：
　　公司发布2026 年一季报，业绩符合预期。26Q1 公司实现营业收入为62.95 亿元（YoY+16%，QoQ+12%），归母净利润为18.27 亿元（YoY-3%，QoQ+27%），扣非后归母净利润为17.76 亿元（YoY-6%，QoQ+26%），毛利率42.88%（YoY-3.82 pct，QoQ+0.80 pct），净利率29.16%（YoY-5.54 pct，QoQ+3.35 pct），汇兑损失约1.07 亿元（去年同期汇兑收益1.03 亿元），业绩符合预期。
　　26Q1 蛋氨酸维生素景气上行，长期中枢价格或将进一步抬升。26 年蛋氨酸格局优化，价格已由1 月初17.6 元/kg 上涨至3 月初19.2 元/kg。地缘冲突以来，海外蛋氨酸生产成本大幅提升；嬴创新加坡工厂受原料短缺影响，3 月6 日发表不可抗力声明，蛋氨酸部分生产设施被迫停产，支撑蛋氨酸价格大幅上扬。根据博亚和讯数据，26Q1 固体蛋氨酸市场均价约23.86元/公斤（YoY+14%，QoQ+21%），当前时点价格约43.5 元/kg，较3 月初大幅上涨24.35元/kg。后续展望，海外炼厂负荷持续降低，蛋氨酸原料供给持续收紧，公司固蛋工厂计划自6 月10 日起停产检修5 周，供给支撑强，长期而言，蛋氨酸供给格局或将重塑，叠加海外成本抬升，中枢价格有望迈上新台阶。据公司公告，当前已实现30 万吨/年蛋氨酸产能达产，同时7 万吨技改扩能项目基本完成，18 万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目投入试生产，25Q3开始贡献一定增量，26Q1 公司对联营企业和合营企业的投资收益为0.37 亿元。年初以来，维生素贸易渠道及下游客户库存低位，VE 新增产能延期投放，市场进入供需趋紧状态，叠加冲突以来异丁烯等原料供给持续紧张，维生素景气快速上行，根据博亚和讯数据，26Q1 公司维生素主要产品VA、VE、VC 市场均价69、65、20 元/kg，环比分别+11%、+27%、-1%。
　　香精香料板块稳健增长，新一轮扩产拓品在即。根据公司公告，山东新和成药业25 年实现净利润14.83 亿元（YoY+9%）。公司聚焦于香料产品的深度拓展，已在山东启动占地约千亩的新香料产业园区规划，后续板块有望稳健成长。
　　己二腈项目顺利推进，持续打造“化工+”、“生物+”平台。根据公司公告，公司基于自身在己二腈和异佛尔酮上的技术积累，天津30 亿投建10 万吨/年己二腈-己二胺一期项目（已开工建设），70 亿投建40 万吨/年己二腈-己二胺二期项目，并延伸40 万吨/年尼龙66 项目，同时已建成IPDA 2 万吨/年、ADI 4000 吨/年、HDI 3000 吨/年，并进行客户送样，打造下一个产业链平台。精细化工领域，公司基于蛋氨酸产业链中ACA 产品的布局，拟30 亿投建6 万吨草铵膦项目，打开农药大市场赛道外，加强不同业务间的协同作用。随着多个项目的有序推进，公司”化工+“、“生物+”平台不断丰富，未来成长可期。
　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2026-2028 年归母净利润预测为103.56、113.67、126.39 亿元，对应PE 估值分别为10X、9X、8X。根据wind 统计，公司自2023 年4 月29 日至今三年PE（TTM）中枢为15.63X，具备较高安全边际，维持“增持”评级。
　　核心假设风险：新项目投产不及预期；下游需求不及预期。。
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