有友食品(603697)：Q1收入实现高增 新兴渠道扩张释放成长动能

　　Q1 收入实现高增，新兴渠道扩张释放成长动能，维持“增持”评级有友食品2026 年第一季度收入5.3 亿元，同比+39.6%；归母净利润0.7 亿元，同比+30.7%，扣非净利润0.6 亿元，同比+35.5%。收入增速好于预期。我们维持2026-2027 年盈利预测，并新增2028 年盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润分别为2.5、2.8、3.1 亿元，同比分别+32.4%、+15.0%、+11.0%，EPS 分别为0.57、0.66、0.73 元，当前股价对应PE 分别为18.3、15.9、14.3 倍，公司会员商超、零食量贩等高势能渠道超预期增长，叠加传统渠道企稳改善，共同带动业绩好于市场预期，预计后续成长动能将延续，维持“增持”评级。
　　鸭掌大单品增长势能较强，收入体量持续爬坡2026Q1 公司肉制品收入5.1 亿元，同比+44.5%，其中禽类制品4.8 亿元，同比+47.6%，实现强劲增长，一是会员商超销售超预期，鸭掌大单品规模持续爬坡；二是预计凤爪业务企稳向好。畜类制品收入0.3 亿元，同比+10.5%，蔬菜制品及其他收入0.2 亿元，同比基本持平。
　　新兴渠道高速增长，线下传统保持改善
　　2026Q1 线下渠道收入5.0 亿元，同比+42.7%，会员商超和零食量贩保持高速增长，预计新兴渠道占比提升较快，线下传统渠道预计也有改善增长。线上渠道收入0.3 亿元，同比+31.2%。分市场看，西南基地市场收入1.6 亿元，同比+20.7%，主要系传统渠道改善叠加零食量贩渠道开拓。东南区域收入3.3 亿元，同比+57.6%，会员商超等新兴渠道保持较快增速。其它区域0.4 亿元，同比+29.3%。
　　新兴渠道影响毛利率水平，净利率降低
　　2026Q1 公司毛利率-2.82pct 至24.26%，会员商超、零食量贩渠道毛利率相对偏低带来结构性影响。Q1 销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率同比-2.00pct/-0.61pct /-0.06pct/-0.01pct，期间费用率下降，主要系新渠道费用率较低，同时规模化优势持续薄摊成本。Q1 净利率同比-0.84pct 至12.30%。
　　风险提示：宏观经济下行、市场竞争加剧、主业销售不及预期风险。
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