“春季播种系列”机场篇：外资为何青睐机场板块？

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　　今日市况：沪深两市小幅高开，开盘后震荡走低，特别是在金融股分化下表现相对低迷，不过，开盘后题材股相对活跃，尤其是芯片等题材开始发力，指数随后探底回升。此后，证券、银行开始表现，加之创业板强势反弹，指数连续上行一度逼近2600点。午后，板块上冲无力小幅回落，并于高位震荡整理，全天高开高走表现。盘面上，证券板块表现抢眼，题材股活跃下创业板走强，而其他板块多数上行，仅旅游等板块回调；消息上，5G基站与核心网设备已达预商用要求，网络建设将开始。整个5G产业链较为庞大，阶段性机会颇多，需要在持续中阶段挖掘；技术上，指数探底回升，成交小幅释放，但整体仍处于缩量状态，仍有反复可能。

　　总体上，2440点以来的反弹保持健康，尤其是权重股托底、题材股轮动的效应较为明显。不过，在反弹之中，持续性动能缺失仍是制约指数继续上行阻力。眼下，经历短暂的调整后指数探底回升，继续保持反弹趋势，阶段性投资机会犹存。值得注意的是，今日创业板先于主板止跌回升，并且题材股纷纷活跃，表明交投热情有重新提升迹象，这对于个股的操作较为有利，也有助于赚钱效应的提升，短期可适当参与，尤其是具备业绩支撑的低位题材概念股。

　　　　华创证券核心观点：全球视野下的中国机场配置价值

　　机场是交运行业中外资最为青睐的板块。外资（沪港通+Qfii）持股超过4%的交运标的共7只：上海机场(600009,股吧)（17.9%）、白云机场(600004,股吧)（14.5%）、深圳机场(000089,股吧)（8.8%）为前三大重仓，此外包括春秋航空（5.1%）、铁龙物流(600125,股吧)（4.7%）、大秦铁路(601006,股吧)（4.3%）及南方航空（4%）。其中沪港通资金持有上海机场与白云机场比例分别为16.2%及11.9%，深圳机场为3.3%，若考虑流通A股占比，则上海机场高达28.5%。Qfii资金截止18Q3持股深圳机场（5.6%）、白云机场（2.6%）、上海机场（1.7%）。从变化趋势看，上海机场处于顶格配置中，而17Q2开始白云和深圳均有一轮上行，与免税业务重估息息相关。外资为何青睐机场板块？以及未来Qfii额度翻倍，MSCI权重或提升背景下，机场是否还会持续得到外资关注？

　　原因1：全球视角看，中国机场整体处于潜力释放期。1）护城河系列报告中，我们提出需求潜力决定长期价值，在我国，航空性业务受益于航空渗透率提升；非航业务则受益于长期消费潜力释放。2）国际比较看，我国机场生产经营增速领先。起降架次和旅客吞吐量：我们统计亚洲、美国、欧洲超过6千万吞吐量以上的著名机场，近5年复合增速为旅客吞吐5.6%，起降架次3.1%，若仅看欧美机场，起降与旅客吞吐增速分别为1.5%和4.1%。A股4家机场起降架次复合增速5%，旅客吞吐7.6%。收入利润增速：统计国际主要上市机场收入和利润近5年复合增速（收入6%，利润13%），上海机场收入和利润增速分别为11.3%和18.4%，处于世界领先，白云分别为7.7%和16.2%。

　　原因2：全球视角看，中国机场估值更为便宜。PE角度，上海、深圳、白云2018预计PE分别为22.6、21.4、17.2倍，而海外机场平均PE27倍，我国机场与欧洲苏黎世（23.8）、维也纳（22.7）和法兰克福（19.5）较为接近。但与悉尼（40.6）、奥克兰（33.4）、巴黎（28.1）相比差距较大。

　　原因3：全球视角看，中国机场分红比例虽不如海外，但有提升空间。1）分红角度，悉尼机场一枝独秀，近年来均将每股现金流全部分红，股息率近6%。2017年A股机场分红比例分别为厦门空港(600897,股吧)（75%）、白云机场（31%）、上海机场（30%）、深圳机场（30%）。2）回顾历史，A股机场也曾高分红：上海机场2011年分红比例曾达到77%；白云机场2004年曾高达83%，2006-13年平均分红比例52%；深圳机场：2005年曾达60%。3）分红波动与资本开支周期密切相关，未来我国机场有提升潜力。上海机场为例，2005年底启动二期工程建设，07-10年为其分红低谷期，13年启动T1改造工程以及拟建设卫星厅，故12年后分红再度下降，但在没有大型资本开支的11-12年，公司大比例提升分红比例，2011年对应当年股息率4.8%。我国机场在没有明显资本开支的阶段有过提高分红比例的操作，由此我们认为对于如上海机场卫星厅投产后，一旦没有显著资本开支压力后，不排除有提升分红比例的可能。

　　投资建议：长期看好机场板块投资价值，19年节奏上而言，我们认为机场退可守（经济敏感度相对较弱，弱势市场下机场相对表现更好），进可攻（一旦经济出现超预期转暖，无论从航空出行还是高端消费的免税品消费均望受益），上半年主要看上海与深圳；Q3关注白云机场折旧基数效应结束后的投资机会。

　　风险提示：经济大幅下滑；分流是对区位护城河的最大风险因素。