“春季播种系列”金融篇：银行净利增速领跑 助力A股金针探底

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　　今日市况：两市探底回升。行业板块：保险延续昨日强势，商业百货、钢铁、酿酒、银行等表现较强；黄金、交运设备、安防、输配电气、电子元件、文化传媒、软件等大幅下跌；午后在银行股拉抬下一度翻红，K线呈现金针探底形态。题材股方面，新零售、超级品牌有所表现；高送转、增强现实、生物识别、手游概念、国产芯片、智能电网等重挫。大盘重回2600点之下蓄势震荡，投资者注意规避业绩地雷以及前期游资爆炒股的退潮，可继续跟踪超跌绩优小市值品种。消息面上，银保监会鼓励险资增持优质上市公司股票，利于大蓝筹企稳。目前市场风险在于业绩地雷的引爆以及前期爆炒的题材股杀跌，投资者注意规避，继续关注绩优超跌小市值品种。

　　海通证券(600837)投资要点：

　　上周央行创设央行票据互换工具，将以招标方式对一级交易商以央行票据换入银行永续债。

　　我们认为银行永续债换央票新政主要为了便利银行永续债这个新品种的质押，在资本计量、货币投放方面都无直接影响。该规定有利于银行顺利发行永续债补充资本，个别资本压力较大的银行有望提高放贷能力。我们继续看好获取优质资产能力较强、风控较为稳健的银行。

　　近期行业观点：

　　上周央行创设央行票据互换工具，将以招标方式对一级交易商以央行票据换入银行永续债。我们认为银行永续债换央票新政主要为了便利银行永续债这个新品种的质押，在资本计量、货币投放方面都无直接影响。该规定有利于银行顺利发行永续债补充资本，个别资本压力较大的银行有望提高放贷能力。我们继续看好获取优质资产能力较强、风控较为稳健的银行。2019年01月25日银行板块2018E的PB估值为0.83倍，价值相对低估，给予行业“优于大市”评级。公司推荐建设银行（大行中资产质量最优、不良确认最充分）和农业银行(601288)（资产质量改善，负债端优势突出）。

　　央行创设央行票据互换工具，将以招标方式对一级交易商以央行票据换入银行永续债：便于质押交易。银行永续债换央票新政便于永续债质押。由于目前永续债是新品种，在质押交易方面可能有一定障碍，换成央行票据后可解决这一问题。同时，银行接受永续债作为质押品时，并不能降低拆出资金的风险资本权重（即借给银行同业20%或25%，借给非银同业100%），换成央票后，接受质押的一方该笔交易风险权重为0%。银行永续债换央票不能降低持有永续债的资本占用，且对银行体系流动性的影响是中性。由于永续债票息仍然归一级交易商，并且交易到期后要换回，永续债的风险并未实质转移，因而在资本计量时，风险权重并不能降低，仍要按照金融机构股权投资的250%风险权重计算。流动性投放方面，由于央行票据互换操作为“以券换券”，不涉及基础货币吞吐，对银行体系流动性的影响是中性的。我们认为银行永续债换央票新政主要为了便利银行永续债这个新品种的质押，在资本计量、货币投放方面都无直接影响。该规定有利于银行顺利发行永续债补充资本，个别资本压力较大的银行有望提高放贷能力。

　　对银行体系流动性影响中性，但置换后流动性有望提升。央行负责人表示，由于CBS操作为“以券换券”，不涉及基础货币吞吐，对银行体系流动性的影响是中性的。但根据央行公告的CBS操作流程来看，由于永续债纳入央行MLF、TMLF、SLF和再贷款的合格担保品范围，这意味着在额度允许范围内，商业银行可以通过购买其他银行的永续债向与央行进行CBS，再向央行质押获取资金，银行流动性将得到提升。

　　永续债发行将更顺利，缓解企业融资难问题。由于永续债是银行补充一级资本的重要渠道，此次央行CBS可以提高银行永续债市场流动性，增强市场认购银行永续债的意愿，从而支持银行发行永续债补充资本，为加大金融对实体经济的支持力度创造有利条件，也有利于疏通货币政策传导机制，防范和化解金融风险，缓解小微企业、民营企业融资难问题。

　　近期表现回顾：01/21-01/25期间，银行板块涨幅2.17%，与沪深300相比有相对收益1.65个百分点。其中，国有银行涨幅1.94%，股份制银行涨幅2.68%，城商行涨幅0.96%，农商行跌幅0.08%。

　　个股方面，工行、建行、平安银行(000001)，招商银行，宁波银行(002142)。

　　风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。