股价未大涨，基本面正改善，这一行业即将爆发？

　　本周市场开始出现调整，高位股和业绩暴雷股大幅回调，这再次提醒投资者需要在财报季关注上市公司业绩，挖掘低位滞胀绩优股是目前比较稳健的策略。

　　那么在指数处于3200点位置的时候，是否还有这样的行业存在呢？答案是有的，那就是近期开始异动的有色金属板块。招商证券(600999)有色金属首席分析师刘文平在进门财经路演时，从整个产业链基本面角度出发为我们做了配置逻辑解析。

　　一、铝库存拐点出现，需求端增幅明显

　　铝社会库存连续第二周下降，库存顶点已现：

　　3月28日，SMM统计国内电解铝社会库存：上海地区30.0万吨，无锡地区60.3万吨，杭州地区13.0万吨，巩义地区13.4万吨，南海地区39.1万吨，天津5.7万吨，临沂2.9万吨，重庆3.4万吨，消费地铝锭库存合计167.8万吨，周比减少5.6万吨。

　　SMM数据显示，3月28日全国主要消费地区6063铝棒库存：佛山地区8.46万吨，无锡1.53万吨，常州1.05万吨，湖州0.60万吨，南昌0.42万吨，五地合计12.06万吨，周比减少1.7万吨。

　　一般春节后连续大幅增库三周。春节前两周到节后三周，累计六周库存增幅十年内第三低，进入三月，连续两周库存增幅仅仅累计1万吨，表明需求端增幅较为明显，我们认为3月底铝库存已经见顶。

　　二、企业成本下移，产能持续增加

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　　铝价下降，企业成本下移

　　进入2019年国内铝土矿持续走弱。两会期间，矿山开采和火工品使用被大幅限制，山西河南铝土矿的供应大幅下降，因此有氧化铝企业不得不上调采购价格。近期矿价下行压力再度放大。预计后市各地价格将会有不同程度的回落。

　　根据ALD数据，随着氧化铝价格持续下跌，部分地区企业采购价格小幅回落，目前山西地区铝含量60%、铝硅比5.0的铝土矿到厂不带票价格回落至470-490元/吨，铝含量60%、铝硅比4.0的铝土矿到厂不带票价格回落至350-360元/吨；

　　河南地区铝含量58%、铝硅比4.0的铝土矿到厂不带票价格下跌至300-320元/吨，铝含量60%、铝硅比5.0的铝土矿到厂不带票价格下跌至420-450元/吨；

　　贵州地区铝含量60%、铝硅比5.5-6.0的铝土矿到厂不带票价格下滑至250-300元/吨。

　　山西、河南氧化铝成本下降，现金成本线已经下降至2650元/吨，成本预期走弱和新建产能预期量大，未来氧化铝价格依然偏空。根据山西河南现金成本看，2600-2700元/吨的价格支撑较强，但是铝土矿跌价，这一支撑线将会继续下移。

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　　未来产能将持续增大

　　1）国内多地区投产复产：

　　2018年10月底山西信发和晋中化工分别100万吨/年的生产线，10月底投产，11月已经开始有产量产出。魏桥100万吨/年新建产能已经建成等待投产。

　　山东鲁渝博创铝业，于2月下旬投产，氧化铝预期于3月下旬产出，该厂建成产能为50万吨。3月靖西天桂铝业有限公司80万吨，国家电投集团贵州遵义产业发展有限公司100万吨，博赛南川80万吨，合计260万吨项目均计划2019年3月投产。

　　中铝股份投建的中铝重庆分公司80万吨氧化铝项目，因长期亏损，于2014年7月停产，此后经过多轮洽谈，中铝股份、博赛集团和南川区达成共识，更名为博赛集团中铝水江氧化铝项目，采取资产租赁和矿山合作的方式计划实现复产，3月已经开始贡献产量。

　　2）马来西亚开采禁令解除：

　　马来西亚水土及自然资源部部长夏维尔表示，3月31日铝土矿开采禁令到期后，不会予以延期，以此应对业内的强劲需求。

　　马来西亚曾为中国第一大铝土矿来源国，2015年末的单月对华供应量逼近350万吨。然而，在该国铝土行业中心彭亨州，非法开采及排污行为对地区河流及近海造成严重污染，迫使政府自2016年初起全面禁止铝土矿开采活动。

　　中国进口马来的铝土矿占比从2015年的43.1%持续走低至2018年的不到1%。马来西亚铝土矿开采禁令解除，将会加大中国铝土矿供应量。

　　3）力拓Amrun项目首批铝土矿装载发货：

　　近日力拓昆士兰Amrun项目首批铝土矿已完成装载，比原计划提前六周，涉及8万余吨铝土矿将在下周抵达力拓位于格拉德斯通的Yarwun氧化铝厂。

　　据了解，Amrun项目耗资26亿美元，预计2019年可满产运行，届时年产量将达到2280万吨，将使力拓的年度铝土矿出口量增加1000万吨。

　　除了替代产量日渐下降的Weipa矿并供应旗下氧化铝厂外，该项目还用于满足中国日渐增长的铝土矿需求。

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　　环保问题解决助推产能增加

　　海特鲁复年产能640万吨，2018年2月底因为环保问题被要求减产50%。市场集中预期Alunorte氧化铝厂年内难贡献产量，复产时间或在2019年二季度。

　　10月3日，NorskHydro官网公布，受赤泥堆场问题限制，海德鲁将关停位于巴西的Alunorte氧化铝厂剩余50%产能，约320万吨年产能。

　　10月5日消息，海德鲁巴西Alunorte氧化铝厂获批在其DRS1号赤泥坝上使用最新的压滤技术，此项技术可大幅降低赤泥坝中的含水量，延长赤泥坝的使用寿命，有望令Alunorte氧化铝厂在安全条件下继续运行其50%的产能。

　　1月中旬消息，2019年1月16日，巴西Para州的环保部门SEMAS发布技术声明称海德鲁Alunorte氧化铝厂已经具备恢复正常运营条件，以此为依据可以解除生产禁令。

　　海德鲁铝土矿和氧化铝业务领域执行副总裁JohnThuestad表示，SEMAS的决定是对Alunorte氧化铝厂运营安全的重要认可，公司将把这份声明提交给法院，继续与当局进行对话，争取尽快解除禁令，恢复生产。

　　3月26日，海德鲁执行副总裁表示，目前Alunorte工厂的工作是对全部七条生产线进行维护保养，以确保可顺利提升产能，预计将在两个月的评估后恢复达到75%-80%的产能。

　　三、铝消费将再扬高峰

　　近期，能源局发布《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作通知》。通知表明，要加快特高压建设，其中包括：5条特高压直流、7条/回特高压交流、2条常规直流/背靠背直流。

　　近日有消息，陕北至武汉有800千伏特高压输电工程将于近期核准。除此之外，国家能源局近期将集中核准九条输变电项目工程，预计核准开工时间在2018年四季度至2019年。

　　根据SMM数据，3月国家电网释放出大量的特高压招标，钢芯铝绞线和铝合金铝绞线招标量合计14.59万吨，预计2019年铝线缆产量增速超过10%。

　　上一轮特高压大规模核准高峰集中在2015-2016年，对于铝消费的释放表现在2016-2017年，电线电缆占铝消费的8%左右。即将到来的特高压大规模核准和建设将有助于2019-2020年电力对于铝消费再扬高峰。

　　本周国内铝社会库存大幅下降5.56万吨，进一步明确了3月14日库存顶点。库存拐点较去年早来一周。今年电解铝消费看点较多，4月开始消费将更加主导市场情绪。

　　考虑到氧化铝价格下跌的故事已经接近尾声，铝价空头兴趣将会减弱。4月消费趋好，去库存超预期，我们预计铝价将止跌回升，铝相关企业将大大受益，企业盈利未来会成爆发式增长。

　　推荐关注标的：云铝股份(000807)、神火股份(000933)、南山铝业(600219)、明泰铝业(601677)、怡球资源(601388)、中孚实业(600595)。

　　文章内容为招商证券有色金属首席分析师刘文平在进门财经路演核心观点

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