西藏珠峰：筋骨结实，注意短期偿债能力

作者 | 罗盘君

罗盘50是市值罗盘智能评级选出的最好的50家公司。罗盘君将从中选取企业，客观分析他们的2021年报。我们一起看财报、学投研、涨财富。

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西藏珠峰2021Q4入选罗盘50，2021财报数据显示，整体财务质地不错，但企业大部分货币资金的使用有一定限制，可能存在账上大量货币资金但依然无钱可用的情况。国际局势复杂、各国经济状况不容乐观的形势短期不会扭转，作为一家大型跨国矿业集团公司，西藏珠峰(600338)未来面临的风险未知。面对未知最好的办法是找到确定性。要想知道企业筋骨是否抗压，财报数据咱们必须一起盘盘。

图表：西藏珠峰资金信号图

数据截至：2022年5月18日，来源：市值罗盘APP

接下来我们对西藏珠峰2021年报进行关键财务特征分析。

1、利润结构健康

利润的数值很重要，利润的结构同样重要。通过对利润的结构进行分析，可以对公司利润的稳定性与可持续性有初步的判断，并找到对利润影响较大的活动进行重点分析。

利润结构重点观察两个问题，支撑公司营业利润的活动主要是什么，经营活动、投资活动、政府补助还是其他；公司是否存在大额的损失，大额的损失发生在什么方面。

西藏珠峰2021年营业利润9.12亿元，经营活动产生的核心利润占主导地位。投资活动发生亏损，对营业利润产生一定影响。此外，2021年发生营业外收入32.33万元，较去年基本稳定。发生营业外支出0.39亿元，较去年有所增加。

2、成长性较高，经营活动盈利增长质量较高

成长性代表着企业的发展前景，是投资中需要关注的重要内容，通过投资具有高成长性的企业，获得高额的投资回报。

成长性主要关注两部分内容：成长性水平，即业绩增速的数值表现；成长性质量，通过对增长的动力进行分析，对其未来成长的稳定性与可持续性进行评价。

西藏珠峰经营业务表现出较高的成长性，在销售规模扩大和产品竞争力增加共同作用，产品盈利实现增长。产品盈利增长的同时，费用增长可控，经营活动盈利增长质量较高。

西藏珠峰2021年营业总收入20.49亿元，其中营业收入20.49亿元，较2020年增加9.16亿元，销售收入快速增长；2021年毛利润14.17亿元，较2020年增加7.36亿元，毛利润快速增长；2021年核心利润9.34亿元，较2020年增加8.25亿元，核心利润快速增长。

产品结构上，靠"锌精矿"打开销售规模，靠"铅精矿(含粗铅)"获取盈利，产品"内部抵消销"亏损。

从产品的分类角度看公司的主营构成，"锌精矿"是最大的收入构成，占比46.77%，此外铅精矿(含粗铅)也贡献了相当的收入。公司的盈利构成中，"铅精矿(含粗铅)"是最大的盈利构成，占比47.67%，此外锌精矿(43.04%)也贡献了相当的毛利。

“国外”是营收和盈利的主阵地。从地域的分类角度看公司的主营构成，"国外"是最大的收入构成，占比99.92%，贡献了绝大部分收入。其中，"国外"销售的增长是营业收入增长的主要原因。与2020年相比，"国外"占比增加，"国内"占比减少，收入构成发生一定变化。公司的盈利构成中，"国外"是最大的盈利构成，占比99.64%，贡献了绝大部分毛利润。其中，"内部抵消"出现亏损。

3、产品竞争力提高和管理费用率的提高带来了经营活动盈利能力的提升

盈利能力反映公司获得利润的能力，盈利能力越高，单位收入转化为利润的效率越高，其水平的高低与公司的产品竞争力和管理效率等有关。

盈利能力的分析首先关注盈利能力的水平和变动情况，针对盈利能力发生较大变动的公司，则需进一步分析盈利能力变动的原因，找到导致盈利能力变动的主要项目，进行重点分析。

核心利润率改善主要源于毛利率的提高和管理费用率的降低。西藏珠峰核心利润率45.61%，核心利润率水平高。与2020年相比，核心利润率上升35.99个百分点，增幅373.91%，经营活动盈利能力改善。西藏珠峰2021年毛利率69.18%，毛利率水平高。与2020年相比，毛利率上升9.03个百分点，增幅15.02%，产品竞争力改善。

2021年发生销售费用1.23亿元，几乎全部是仓储运输渠道费。相较于2020年，销售费用增加0.32亿元，销售费用迅速增加。销售费用增加的主要原因是仓储运输渠道费的增加。2021年销售费用率6.01%。与2020年相比，销售费用率降低2.03个百分点，销售费用率基本稳定。0.32亿元的销售增加带来7.36亿元的毛利增加，销售费用增加带来的盈利改善效果较好。

2021年发生管理费用1.33亿元，其中最大的支出是工资薪酬，办公招待差旅及其他管理费用也占比较大。较2020年管理费用减少0.65亿元，管理费用迅速降低。管理费用减少的主原因是办公招待差旅及其他管理费用的减少。2021年管理费用率6.50%，相较于营业收入，管理费用支出减少。管理费用中职工薪酬占营业收入的比例为3.28%，与2020年相比，职工薪酬效率提高。

金融负债水平降低，贷款成本稳定。2021年12月31日金融负债率8.59%。金融负债率较2020年12月31日降低7.32个百分点，金融负债水平降低。2021年贷款成本率为5.04%，较2020年增加0.00个百分点，贷款成本基本稳定。

4、股东回报水平提高

在众多的财务指标中，巴菲特最推崇的便是ROE，反映单位股东投入的回报情况，作为一个全能型财务指标，反映公司盈利能力、营运能力和偿债能力的综合表现。

针对ROE的分析重点关注两个问题，一是ROE的水平及变动情况，二是ROE的变动原因，后续可重点关注出现问题的某项能力。

2021年西藏珠峰净资产收益率29.89%，股东回报水平较高。相较于2020年股东回报水平提高。归母净资产收益率29.51%，对母公司股东回报水平较高。相较于2020年对母公司股东回报水平提高。

资产质量提高，资产周转率提高。2021年西藏珠峰总资产报酬率18.44%，资产质量较高。相较于2020年资产质量提高。总资产周转率0.53。相较于2020年资产周转效率提高。

5、资产较重，需关注短期偿债能力

资产负债表的左边表示钱的去向。通过对资产结构进行分析，了解公司的钱都用到了什么地方；通过对各项资产质量进行分析，了解公司各项资产产生价值的能力。

资产的配置上对经营活动聚焦相对不足，其他难以产生价值的资产占比较高，资产质量差，对于部分不良资产，公司应该及时进行盘活或处置以回拢资金。货币资金不足以为短期的有息负债提供保障。大部分货币资金的使用有一定限制，需要关注货币资金的质量，可能存在账上大量货币资金但依然无钱可用的情况。

2021年12月31日资产总额39.75亿元，其中集团账上货币资金1.04亿元。与2020年12月31日相比，公司资产增加1.97亿元，资产规模有所增长。主要是由于经营资产的增长。与2020年12月31日相比，经营资产占比明显增长，货币资金占比明显降低，公司在资产配置上表现出向经营资产倾斜的趋势。

经营资产质量改善，经营资产周转率有所恶化。2021年经营资产报酬率39.31%。较2020年，经营资产报酬率增长35.75个百分点，增幅达10.03，有所改善。2021年经营资产周转率0.86次，较2020年有所恶化。

固定资产快速增长，固定资产周转效率有较大提高。2021年12月31日固定资产类资产19.56亿元，其中投资性房地产、固定资产原值合计26.32亿元，较2020年12月31日增加7.73亿元，固定资产类资产快速增长。主要是由于固定资产的增长。2021年固定资产原值周转率0.91次，较2020年增加0.32次，增幅达53.35%，固定资产周转效率有较大提高。

存货规模扩张，其规模的增长主要是源于原材料增长贡献度的扩张。2021年12月31日存货规模1.28亿元，存货的主要构成是原材料。较2020年12月31日，存货增长0.14亿元。2021年存货周转率16.97次。

无形资产占比提高。2021年12月31日无形资产0.99亿元，占经营资产的3.86%。无形资产占比有所提高，需要注意无形资产快速增长可能对企业资产整体质量带来的负面影响。

6、资本引入均衡利用利润积累、股东入资

资产负债表的右边表示钱的来源，通过对资本结构进行分析，了解是谁以什么样的形式为公司提供资源，并据此推测公司未来扩张的潜在动力。

从合并报表的负债及所有者权益结构来看，集团的资本引入均衡利用利润积累、股东入资。其中，利润积累是资产增长的主要推动力。与2020年12月31日相比，留存资本占比明显增长，金融性负债占比明显降低，公司在资金来源上表现出留存资本支撑度增加的趋势。

7、现金流健康

公司可以亏损，却不可资金链断裂，现金流的健康情况日益受到投资者的关注。

针对现金流量表现的分析重点集中在：现金流结构、经营活动造血能力、投资活动规模与去向、筹资活动来源与未来扩张潜力。

2021年经营活动现金净流入增加。经营活动产生的造血能力足以补偿折旧摊销以及支持利息费用现金股利的支付，且有一定富余可以支持扩大再生产等投资活动。2021年经营活动和投资活动无现金缺口，与2020年相比，继续保持净流入。

西藏珠峰2021年经营活动现金净流入8.29亿元，投资活动净流出5.82亿元，筹资活动净流出3.62亿元，本年度共实现1.16亿元的现金净流出。

2021年核心利润9.34亿元，核心利润变现率84.11%，变现能力不强，2020年核心利润变现率113.29%，变现能力减弱。对客户采取赊销与预收并重的销售模式。与2020年相比，赊销规模缩小923.99万元，预收规模扩大0.39亿元，对下游客户的议价能力基本稳定。对供应商采取以赊购为主的采购模式，与2020年相比，赊购引起的负债规模缩小1.20亿元，预付占用的资金规模扩大0.17亿元，对供应商议价能力变弱。

投资绝大多数用于产能建设。2021年投资活动流出5.88亿元，其中5.56亿元用于产能等建设，0.23亿元用于具有一定战略意义的对外投资，845.64万元用于理财等其他股权投资。

2021年筹资活动现金流入3.66亿元，其中股权流入0.00元，债权流入2.93亿元，债权净流出2.53亿元，公司经营活动与投资活动产生现金流富余，公司开始进行历史债务的偿还。

金融负债水平降低，贷款成本稳定，与公司资产造血能力相比，利息水平较可控。021年12月31日金融负债率8.59%，金融负债水平可控。较2020年12月31日降低7.32个百分点，金融负债水平降低。2021年贷款年化成本5.04%，较2020年增加0.11个百分点，贷款成本基本稳定。

为了对西藏珠峰的财务质地有更清晰的感知，关键指标还与西部矿业(601168)进行了对比。

图表：关键指标A股概览（已披露2021年报企业）

数据截至：2022年5月18日，来源：市值参谋@和恒数据

图表：铅锌每股指标排名（已披露2021年报企业）

数据截至：2022年5月18日，来源：市值参谋@和恒数据

本文摘自《市值参谋-西藏珠峰与西部矿业2021年财报对比分析报告》与《财报罗盘智能财报系统解读西藏珠峰2021年报》，微信后台留言或添加罗盘君（微信号：luopanjun01）好友获取88页完整报告。

维度一  规模对比

我们选取市值规模、资产规模、经营结果三个维度的指标，对公司及其对标标的规模进行对比，以便公司对自身在行业中所处位置有初步的了解。

西藏珠峰2022年05月18日市值192.72亿元，远低于西部矿业市值。

2021年12月31日西藏珠峰总资产39.75亿元，远低于西部矿业（499.47亿元）。2021年报西藏珠峰营业总收入20.49亿元远低于西部矿业（384.01亿元）。净利润7.15亿元，远低于西部矿业（45.56亿元）。

维度二  业绩成长

从营业收入、毛利润、核心利润、净利润四个维度，对公司的成长性水平、质量及其背后原因进行分析，并与对标公司进行对标，寻找成长性差异与原因。

2021年报西藏珠峰净利润增速22.38，远高于西部矿业（238.45%）。

2021年报西藏珠峰营业收入增速80.88%，远高于西部矿业（34.50%）。

2021年报西藏珠峰核心利润增速229.39%，远高于西部矿业（177.61%）。

西藏珠峰产品盈利增长的同时，费用增长可控，最终实现经营活动的盈利增长，增长质量较高。

维度三  现金流健康程度

从现金流结构出发分析公司整体现金周转情况，再分别对公司的经营活动、投资活动、筹资活动和分红的现金流动情况进行分析，对公司现金流健康性进?判断。

从西藏珠峰2019年报到本期的现金流结构来看，期初现金4.77亿元，经营活动净流入21.73亿元，投资活动净流出11.03亿元，筹资活动净流出14.88亿元，其他现金净流出0.16亿元，三年累计净流出4.34亿元，期末现金0.43亿元。

从西部矿业2019年报到本期的现金流结构来看，期初现金32.82亿元，经营活动净流入151.07亿元，投资活动净流出118.97亿元，筹资活动净流出22.56亿元，其他现金净流出775.97万元，三年累计净流入9.46亿元，期末现金42.28亿元。

从西藏珠峰2021年报的现金流结构来看，期初现金1.59亿元，经营活动净流入8.29亿元，投资活动净流出5.82亿元，筹资活动净流出3.62亿元，累计净流出1.16亿元，期末现金0.43亿元。

从西部矿业2021年报的现金流结构来看，期初现金36.70亿元，经营活动净流入79.52亿元，投资活动净流出30.76亿元，筹资活动净流出43.09亿元，累计净流入5.58亿元，期末现金42.28亿元。

西藏珠峰2021年报核心利润获现率0.84，西部矿业2021年报核心利润获现率1.26。西藏珠峰经营活动变现能力低于西部矿业。

维度四  资产配置

从总资产的变动和结构入手，再对经营资产、投资资产、货币资金、商誉和其他资产的占比、变动和构成进行分析，还原企业资产配置现状、趋势与风险。

2021年12月31日西藏珠峰资产总额39.75亿元，从合并报表的资产结构来看，经营资产占比不高，可能在资产的配置上存在对经营活动聚焦度不足的问题，其他难以产生价值的资产占比较高，资产质量差，对于部分不良资产，公司应该及时进行盘活或处置以回拢资金。

西藏珠峰大部分货币资金的使用有一定限制，需要关注货币资金的质量，可能存在账上大量货币资金但依然无钱可用的情况。非限制性货币资金不足以够覆盖短期有息负债，需要注意还款节奏与货币资金的充足情况。

2021年12月31日西部矿业资产总额499.47亿元，从合并报表的资产结构来看，资产配置聚焦业务，具有较强的战略发展意义。

维度五  股东回报

首先从净资产报酬率入手，通过杜邦分析，将净资产报酬率拆解为总资产报酬率与权益乘数，从资产质量与财务杠杆两个角度分析净资产报酬率变动与差距的原因。

2021年报西藏珠峰ROE29.51%，较2020年报股东回报水平提高。西藏珠峰ROE的改善主要来源于总资产报酬率的改善。

西藏珠峰ROE高于西部矿业，主要是由于其更高的总资产报酬率。

维度六  经营活动

以经营资产报酬率为核心，将经营资产报酬率拆解为核心利润率和经营资产周转率，从盈利性和经营资产的周转效率入手，对产品竞争力、各项费用以及各项经营资产的质量进行分析。

2021年报西藏珠峰经营资产报酬率40.47%。较2020年报，经营资产报酬率有所改善。经营资产报酬率的改善来源于核心利润率和经营资产周转率的双重改善。西藏珠峰经营资产报酬率高于西部矿业，主要是由于其更高的核心利润率导致的。

2021年报西藏珠峰核心利润率46.96%。较去年同期经营活动盈利能力改善。西藏珠峰2021年报较2020年报核心利润率的提高主要源于毛利率的提高管理费用率的降低。西藏珠峰核心利润率高于西部矿业（13.97%）33.00个百分点。

2021年报西藏珠峰经营资产周转率0.86次，较去年同期有所改善。西藏珠峰经营资产周转速度低于西部矿业。

维度七  投资活动

对公司投资活动进?分析，将投资进?步拆解为内?性产能建设投资、具有战略意义的对外股权投资和理财投资，分析企业投资活动的去向，以及各项投资的效益情况。

2021年报西藏珠峰投资活动资金流出5.88亿元。投资流出集中在产能建设，占比94.60%。2019年报到本期投资活动累计资金流出12.85亿元。近三年投资流出集中在产能建设，占比96.40%。

2021年报西藏珠峰产能投入5.56亿元，处置14.50万元，折旧摊销损耗1.73亿元，新增净投入3.83亿元，与期初经营性资产规模相比，扩张性资本支出比例21.95%，产能以维持和更新换代为主。与西部矿业相比，西藏珠峰扩张性资本支出比例较高。

西藏珠峰长期股权投资92.37万元，较2020年12月31日基本稳定。其总资产占比较2020年12月31日基本稳定。西藏珠峰对长期股权投资的配置低于西部矿业。

西藏珠峰投资支付的现金845.64万元，收回投资收到的现金0.00元。

西藏珠峰长期股权投资收益率-1.83%，长期股权投资亏损。

西藏珠峰理财等投资性资产亏损，理财等投资性资产收益率降低。西藏珠峰理财等投资性资产收益率与西部矿业有一定差距。

维度八  筹资活动

对公司筹资活动进行分析，将筹资活动拆解为债权和股权分析企业资金的来源，并通过金融负债理财、经营活动现金付现率等指标，对企业的还本付息压力进行分析。

2021年报西藏珠峰经营活动与投资活动资金净流入2.47亿元，无资金缺口。2019年报到本期经营活动与投资活动累计资金净流入10.70亿元，无资金缺口。

2021年报西部矿业经营活动与投资活动资金净流入48.76亿元，较2020年报资金缺口消失。2019年报到本期经营活动与投资活动累计资金净流入32.10亿元，无资金缺口。

2021年报西藏珠峰筹资活动现金流入3.66亿元，其中股权流入0.00元，债权流入2.93亿元，债权净流出2.53亿元，公司经营活动与投资活动产生现金流富余，公司开始进行历史债务的偿还。

2021年报西部矿业筹资活动现金流入105.88亿元，其中股权流入18.14万元，债权流入105.88亿元，债权净流出6.22亿元，公司经营活动与投资活动产生现金流富余，并进行股权扩张，开始有资金进行历史债务的偿还。

西藏珠峰金融负债率8.59%，较2020年12月31日金融负债水平降低。西部矿业金融负债率44.47%，西藏珠峰金融负债水平低于西部矿业。

图：西藏珠峰估值曲线，来源：市值罗盘APP

以近三年市盈率为评价指标看，西藏珠峰估值曲线处在合理区间。未来走势如何，除了对基本面的分析与资金面的观察外，还受市场情绪等多种因素左右。

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