财通证券：给予大叶股份增持评级

财通证券股份有限公司李跃博,刘洋,于健近期对大叶股份进行研究并发布了研究报告《订单驱动增长，骑乘式割草机放量在即》，本报告对大叶股份给出增持评级，当前股价为20.5元。

大叶股份(300879)

核心观点

事件： 公司发布可转债问询函回复， 本次发行可转债拟募集资金不超过4.99 亿元，其中 2.25 亿元拟用于年产 6 万台骑乘式割草机生产项目，1.26 亿元拟用于年产 22 万台新能源园林机械产品生产项目，其余1.48 亿元拟用于补流。

增长动力充足： “在手+意向”销售合同充裕， 产能释放打破增长瓶颈。

核心客户：公司 2020 年与家居零售巨头家得宝建立合作，为其代工燃油类割草机等；目前， 主打高功率锂电 OPE 的自有品牌 Green Machine 进入家得宝线上平台销售， 补齐家得宝布局空缺， 未来有望进入线下渠道。22Q1 家得宝已成为公司第一大客户。

骑乘式割草机放量在即。根据 Arizton 数据，2019-2025 年全球骑乘式割草机市场总出货量将增长 32%。公司骑乘式割草机于 22年 6 月定型生产，下半年将进入放量阶段。

意向性合同充裕，产能释放与订单增长相辅相成： 截至 7 月 28 日，公司新能源园林机械产品在手订单金额 1.01 亿元，意向性合同超70 万台（其中锂电割草机超 20 万台，手持式产品超 50 万台）；骑乘式割草机在手订单金额 0.25 亿元，意向性合同超 5 万台。按照在手订单均价测算，意向性合同若全部落地有望带来收入超10.39 亿元。公司当前产能利用率接近 100%，未来公司 IPO 及可转债募投项目投产，有望打破增长瓶颈。利润恢复逻辑进一步强化： 22Q1 利润率提升主要系产品提价所致，近期成本端汇率、海运费均有改善。

海运费下降： 海外仓提货模式下， 2021、 22Q1 公司海运费占收入比重分别提升至 4.0%、6.6%。伴随海运紧张情势缓解，SCFI 指数较年初高点回落 23.9%， 同比降低 7.3%，已进入同比改善区间；

人民币汇率贬值： 22Q2 美元兑人民币汇率中间价均值约 6.61，同比+2.3%， 我们预测中性假设下（假设 8-12 月平均汇率为 6.7，以割草机月度出口额对汇率进行加权平均）22 年汇率贬值幅度为1.80%，以 2021 年数据为基准测算公司扣非净利润有望提升63.9%，释放利润弹性。

投资建议：大叶股份作为国内 OPE 行业领先供应商，合作家得宝后订单充足， 产能扩张规划逐步落地， 骑乘式割草机放量在即， 增长具备确定性。我们预计 22-24 年公司营收 20.2/26.7/33.3 亿元，同增25.5%/32.5%/24.5% ；归母净利润分别为 1.4/2.3/3.4 亿元，同增160.2%/61.6%/44.4%，对应 PE 25X/15X/11X。 给予“增持”评级。

风险提示： 骑乘式割草机出货不及预期；与核心客户合作进展不及预期；政治局势超预期变化。

该股最近90天内共有1家机构给出评级，增持评级1家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，大叶股份（300879）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力一般，营收成长性较差。可能有财务风险，存在隐忧的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标1.5星，好价格指标2星，综合指标1.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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