中泰证券:给予上峰水泥增持评级

2022-08-24 13:20:50 证券之星 

中泰证券股份有限公司孙颖,刘毅男近期对上峰水泥(000672)进行研究并发布了研究报告《营收总体平稳,关注旺季价格修复》,本报告对上峰水泥给出增持评级,当前股价为14.29元。

上峰水泥(000672)

事件: 上峰水泥发布 2022 年中报。 2022H1 公司实现营收 35.5 亿元,同比-1.4%;归母净利润 7.1 亿元,同比-30.0%;扣非归母净利润 7.8 亿元,同比-24.5%;经营活动现金净流量 6.6 亿元, 同比-29.2%。单二季度营业收入 20.5 亿元,同比-13.3%;归母净利润 3.7 亿元,同比-44.1%;扣非归母净利润 4.6 亿元,同比-32.3%。

收入端: 水泥熟料量减价增,非水泥业务对冲收入下滑压力。

销量方面: 22H1 公司水泥销量为 840 万吨,同比-13.9%, 报告期受疫情反复、地产景气下行等多重因素累积影响,水泥需求压力加大,且在传统市场旺季呈现出“旺季不旺”特征,致使公司销量同比出现较为明显下滑,我们预计单二季度销量同比-15%以上。 此外, 22H1 公司砂石骨料销量 768 万吨,同比+44.4%,另环保实现营收 1.3亿元,同比+121.8%, 共同对冲水泥熟料主业收入下滑压力。 产能方面,报告期广西都安上峰一期产线及松塔水泥骨料产线顺利投产, 宁夏基地新增危废刚性填埋产能 3万吨, 且浙江上峰科环、都匀上峰项目建设正稳步推进,伴随产能逐步释放,公司仍有增量发展空间。

价格方面: 22H1 公司水泥吨价为 347.1 元/吨,同比+28.1 元;我们测算单二季度水泥吨价约为 330 元/吨左右, 虽同比提高但环比 Q1 有所回落。 Q2 价格回落主要为需求下滑致库存高企加剧价格竞争影响所致。 截至 22 年 8 月 21 日,全国水泥均价 520元/吨(周环比+3 元,同比-15 元),近期水泥价格环比已有所提高,且企业库存水平较前期也略有回落, 延后需求亟待释放, 伴随复价预期水泥价格或呈稳中有升趋势。

利润端: 煤炭维持高价影响盈利能力, 新兴产业投资回报可期。

吨成本&吨毛利: 22H1 公司水泥吨成本为 236.8 元/吨,同比+57.5 元,吨毛利 110.3元,同比-29.4 元;我们测算单二季度公司水泥吨成本接近 230 元/吨,同比明显提高,吨毛利约为 100 元/吨左右,同比下滑,主要系煤炭价格同比处于高位所致(22H1 动力煤行业价格 1188.2 元/吨,同比+56.6%)。 从近两年煤炭价格走势情况来看,我们预计 22Q2 或为成本压力最大时期,近期煤炭价格趋稳,伴随后续价格修复,吨毛利有望有所改善。

吨费用&吨净利: 22H1 公司吨费用为 43.8 元/吨,同比+8.4 元; 报告期公司管理费用率提高较为明显(+1.6pct),系职工薪酬、环保减排费用、无形资产摊销、资产折旧与修理费同比上升所致,另存量资金利息收入上升及海外子公司汇兑收益促财务费用下降。 22H1 吨归母净利润为 84.2 元/吨,同比-19.3 元。此外,报告期公司减持部分股票证券等实现投资收益 4683.8 万元,与报告期末持有证券公允价值变动合计影响损益额-7427.5 万元。 新兴产业投资方面,合肥晶合已在科创板 IPO 过会,上半年公司已对广州粤芯进行第二轮投资,参股铜陵海螺新材料已顺利投产,新兴产业投资正逐步“开花结果”,提升公司持续成长竞争力。

投资建议: 公司是水泥行业内具备成长性的企业,通过“一主两翼”稳步推动发展,未来几年水泥熟料、骨料产能均能实现快速增长,新兴产业投资稳步推进亦有望逐步贡献收益。 上半年虽然受多重因素影响需求大幅下滑,但当前稳经济动力仍存,前期延后需求亟待释放, 伴随天气转凉且库存逐步回落,市场已经逐步进入旺季,价格有望走出弱势, 公司在量增逻辑支持下望率先实现业绩修复。

盈利预测: 考虑上半年疫情反复及地产景气下行对需求的影响, 我们调整盈利预测,预计 2022、 2023 年公司归母净利润为 18.0、 24.6 亿元(前次预测为 25.7、 27.8 亿元),对应 PE 为 8、 6 倍,维持“增持”评级。

风险提示: 宏观需求不及预期; 限产力度超预期;成本大幅上涨; 资金周转不畅; 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,东北证券(000686)濮阳研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达90.43%,其预测2022年度归属净利润为盈利24.98亿,根据现价换算的预测PE为4.85。

最新盈利预测明细如下:

该股最近90天内共有5家机构给出评级,买入评级5家;过去90天内机构目标均价为17.0。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,上峰水泥(000672)行业内竞争力的护城河良好,盈利能力优秀,营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标4星,好价格指标4星,综合指标4星。(指标仅供参考,指标范围:0 ~ 5星,最高5星)

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(责任编辑:岳权利 HN152)
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