核电行业深度：六重因素催化 助力核电价值再发现

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【智慧能源(600869)系列专题报告(八)：核电行业深度：六重因素催化 助力核电价值再发现】根据最新报告，中国核电(601985)与中国广核(003816)在装机、电价、电量、成本、现金流和估值六个维度上进行了分析，重点挖掘了核电企业的成长空间和投资价值。 报告指出，中国核电和中国广核获批的核电机组数量将继续增长，其中包括中国核电控股在建及核准待建机组15台，装机容量1756.5万千瓦；中国广核在建及核准待建机组11台，装机容量1324.6万千瓦。这些机组全部投产后，将大幅提升两家公司的装机容量。 市场化交易电价对核电公司的影响相对有限。尽管核电大部分电站执行计划电价，并且部分地区有超额收益回收机制，但市场化交易电量占比近一半。然而，根据测算，即使江苏和广东市场化交易均价下浮，对核电公司的业绩变动影响也较小。而且，随着市场化电量占比的增长，市场化交易电价波动的影响将进一步降低。 在国家及地方层面上，优先上网政策将确保核电的消纳。核电以其优先于火电的消纳顺序，以及高利用小时数的特点，得到了国家发改委和国家能源局的支持。浙江、江苏、福建和广东等经济大省是主要核电机组所在地，近年来用电增速较快，加上当地政府的优先上网政策，核电消纳有保障。 核电成本受铀价波动的影响较小，并且自由现金流保持稳定增长。核电公司的营业成本结构稳定，铀燃料成本约占比10%，且通过签订长协稳定原材料采购价格来减小短期铀价波动的影响。此外，公司还可以通过降本增效来弥补原材料价格上涨带来的影响。就现金流而言，预计中国核电的资本开支将于2027年达到峰值，并具备提升分红潜力，自由现金流将于2029年回正，形成内生增长。中国广核的自由现金流始终为正，预计2024-2030年每年的核电资本开支将保持增长。 从DCF视角来看，核电的长期盈利增长前景可观。通过计算各电站的现金流对核电企业进行估值，预测中国核电的远期股权价值将增长47.3%，达到2292.49亿元；中国广核的远期股权价值将增长38.0%，达到2487.70亿元。 基于以上分析，报告给出了投资建议。鉴于核电高速核准节奏不变，装机量有望稳定增长；市场化交易电价波动对业绩的影响有限；核电成本受铀价波动影响小，自由现金流稳中向好；以及分红稳定和偏低估值等因素，建议关注中国核电和中国广核。需要注意的风险包括核电机组安全稳定运行风险、审批进度和项目建设不及预期、电价下行风险等。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。