比音勒芬(002832)：23年&24Q1发展韧性强劲 积极重塑国际品牌布局第二增长曲线

　　事件：公司发布2023 年报及2024 年一季报。
　　23 全年：收入35.4 亿元/+22.6%，归母净利9.1 亿/+25.2%，扣非归母净利8.7 亿/29.4%。
　　24Q1：收入12.7 亿元/+17.6%，归母净利润3.6 亿/+20.4%，在去年同期较高基数，叠加今年消费环境承压背景下，实现营收与利润的双位数增长。
　　营收持续稳健增长，发展韧性强劲：分渠道看，23 年直营、加盟、电商渠道收入24.0、9.2、2.0 亿元，同比分别+34.6%、-2.1%、+16.1%，增长主要通过直营渠道推动，加盟维持稳健增长。线下门店方面，公司实施“扩面积、移位置、换形象”的渠道策略，积极布局购物中心。23H2 末公司拥有终端销售门店1255 家，其中直营、加盟分别为607 家（净变动+28 家）、648 家（净变动+36 家）。线上渠道通过天猫、京东、唯品会、抖音、微信小程序平台同时发力公域和私域，线上收入同比+16%。
　　盈利能力持续向上，23 年&24Q1 毛利率、净利率改善：23 年公司毛利率为78.6%，同比+1.2pct，其中直营、加盟、线上毛利率分别为83.1%、70.3%、70.6%，分别同比+1.0、-0.7、+7.2pct。线上毛利率实现大幅改善。23 年销售、管理、研发、财务费用率分别为37.1%、7.9%、3.5%、-0.8%，分别同比+1.2、+1.1、持平、-0.5pct。我们认为费用率提升主因国际品牌组建团队、叠加对国内品牌保持较大投入所致。全年实现净利润9.1 亿，同比+25.2%，净利率改善0.6pct 至25.8%。24Q1 毛利率同比提升0.3pct 至76.0%，净利率同比+0.8pct 至28.6%，表现持续向好，彰显品牌高端形象。
　　国际品牌重塑稳步推进，K＆C 新品将于24 秋冬率先亮相：23 年4 月公司完成收购CERRUTI 1881 和K＆C 两个品牌的的全球商标所有权，同时已在巴黎重新组建两个品牌总部，成立巴黎研发中心，打造产品设计研发及品牌运营国际团队。KENT＆CURWEN 品牌新品将于2024 年秋冬率先亮相，后续积极关注公司国际化战略进度。
　　盈利预测和投资建议：公司未来在坚持多品牌矩阵的核心战略之上，推进国际高端化进程。比音勒芬主品牌与高尔夫品牌有望保持较快增长；国际品牌经过重塑未来几年后有望构筑公司第二成长曲线。中长期来看，公司以多品牌战略深度布局国际，推进国际高端化进程，立志成为全球百年知名奢侈品集团。我们预计公司2024-2025 年实现归母净利润为11.5、13.7亿元，当前股价对应23 年P/E 为15x，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：中高端服装竞争加剧；终端消费疲软；库存持续积压的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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