煤炭开采行业周报：价格上行趋势不变 节能降碳不改底层逻辑

　　行情回顾（2024.5.25~2024.5.31）：
　　中信煤炭指数3,991.43 点，上涨2.00%，跑赢沪深300 指数2.60pct，位列中信板块涨跌幅榜第3 位。
　　重点领域分析：
　　本周动煤价格小幅回落，焦煤平稳运行。截至5 月31 日，北港动煤报收879 元/吨，周环比下跌3 元/吨；CCI柳林低硫主焦2,000 元/吨，周环比持平。
　　动力煤方面，符合预期的“涨三稳二退一”式上涨，最终高度取决于需求弹性。供应方面，月底临近，部分煤矿月度生产任务完成，停产减产增多，叠加部分煤矿整改倒工作面等影响，坑口煤矿供应收紧。
　　需求方面，目前下游化工等刚需稳定，部分站台及煤厂大户持续备货，但受南方降水偏多影响，下游电厂日耗提升缓慢，燃料采购积极性不高，基本以长协采购为主，市场交易较为冷清。上周我们提到“展望后市，煤价仍处易涨难跌局面，但考虑到当前水电出力较好，外加整体库存并非绝对低位，煤价难以持续“飙涨”，我们认为涨价或以“进三稳二退一”方式呈现，最终高度取决于需求弹性”。目前我们仍维持上述观点，一方面，港口发运成本仍处倒挂状态，贸易商低价甩货意愿不强；一方面，迎峰度夏将至，电厂日耗面临季节性回升，市场对夏季需求仍持乐观态度，因此市场煤价仍将呈现上行趋势，只是价格高度取决于需求弹性。
　　焦煤方面，短期矛盾并不突出，或震荡运行，未来可以更乐观一些。本周炼焦煤市场持稳运行，前期低库存焦化适当采购原料煤，但周中随着期货盘面下挫，下游观望情绪渐起，中间环节考虑市场风险开始出货，竞拍市场成交有所转弱，但焦钢企业开工仍处高位，刚需仍有支撑，煤矿暂无库存压力，报价持稳为主。供应方面，本周部分大矿产量小幅波动，整体供应稍有增量，多数煤矿仍维持前期生产水平，产地供应变动不大。需求方面，多数焦钢企维持正常开工，且企业厂内原料库存相对较低，在钢厂高铁水产量下，对原料刚需仍好，然对部分价位相对较高的煤种焦钢企业仍有抵触情绪，谨慎采购。上周我们提及“目前焦煤现货供需矛盾并不突出，短期或宽幅震荡运行，但由于宏观预期较好，预计价格呈现震荡偏强态势，待三季度地产带来实物工作量企稳回升后，焦煤价格或酝酿向上突出，对焦煤价格仍要多一些乐观”。目前来看，我们仍维持上述观点，短期内焦煤供需矛盾并不突出，焦煤价格仍以震荡对待。
　　焦炭方面。焦炭市场暂稳运行；随着宏观利多情绪逐步减弱，盘面及钢材价格震荡运行，焦炭看涨预期回落，本周个别焦企开启焦炭提涨后，主流焦企暂未跟涨，钢厂对提涨有抵触情绪，钢焦持续博弈；产地方面，焦企开工整体维持高负荷运行，由于钢厂采购积极性尚可，场内库存维持低位；整体来看，焦炭供需基本平衡，预计短期内焦炭市场稳定运行，后期需关注钢材成交以及价格走势。
　　节能降碳影响有限，底层逻辑并未动摇。5 月29 日国务院印发《2024~2025 年节能降碳行动方案》，《方案》要求24 年重点领域和行业节能降碳改造形成节约量5000 万吨标煤。我们此前一直强调“未来煤炭供需将进入供需双弱局面，但在火电托底需求&煤炭资源枯竭、新增产能有限的背景下，煤炭供给降幅或大于需求降幅，煤炭市场供需仍将呈现供需平衡阶段性偏紧局面，且考虑到成本曲线右侧支撑，现货煤价难以跌破800 元/吨，煤价中枢仍将高位持稳运行”。
　　投资策略：此前我们一直强调“本轮煤炭板块上涨核心在于价格的可持续性，而非价格弹性”。目前煤价不具备大幅下跌风险。
　　本轮煤炭板块自2023 年8 月下旬上涨至今，其核心原因在于“淡季煤价底部远高于市场预期，而非对煤价的暴涨预期”。不同于2021~2022 年（煤价大涨→煤企盈利暴增→股价跟随业绩上涨），2023 年在煤价中枢下移，煤企盈利普遍下滑的背景下，煤炭板块表现依旧亮眼，已连续录得5 年正收益。究其本质，在成长型经济体转向成熟型经济体的过程中，各行各业，过去依靠资本开支拉动净利润增长的决策模式转向更看重投入产出的投资回报率；资本市场的定价机制也将从过去的单纯从净利润单一指标，转向更加看重股东回报的自由现金流，周期股的估值预计会从成熟期的估值下降重新转入再一次的估值提升。
　　短期重点推荐24Q1 业绩同比增长的晋控煤业、电投能源、新集能源；产量有修复预期的华阳股份、山煤国际；利空尽出、基本面触底回升的潞安环能；中期特别派息的中煤能源；以及深度价值的淮北矿业、中国神华、陕西煤业、平煤股份、山西焦煤；弹性较大，受益于煤价上涨的兖矿能源、广汇能源。
　　风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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