白酒行业研究：生命之水的生意经

　　引言：从中国白酒到全球烈酒，当市场对白酒周期分歧较大之时，我们不妨将视角放宽至发展更为成熟的海外烈酒，通过系列报告探讨海外烈酒品类常青的规律，商业模式奥秘以及白酒企业出海的破局之道。本篇报告是系列报告第一篇，立足品类维度，探析烈酒品类发展规律，思考成熟品类持续突破需求边界的路径，以期为白酒发展提供些许启示，欢迎阅读！
　　烈酒沉浮启示录：五个维度透析成熟赛道的生意经
产品维度：常青消费品，黄金生意经。烈酒是经典常青消费品，生产端有差异性品类较多，消费端兼具功能/社交/文化/金融属性，多有品牌故事和文化粘性，高价高频，更易跑出大单品，且单品生命周期更长，能够在社会/地域/消费群体变迁中常青，先天的工艺品牌及后天的管理均是壁垒。
　　总量维度：成熟低增时代，细分结构演绎时间机器论。2022 年全球烈酒规模超6000 亿美元，近5 年cagr 约3.5%，但成熟期亦不乏结构性亮点，如区域上拉美/东南亚/中东/非洲等尚处放量期潜力较大，品类上近年龙舌兰等新兴小众品类增长较优，渠道上占比较低的电商、专卖零售店等势头较好。
　　周期维度：与宏观经济共振，价格跑赢通胀。烈酒量价具备周期性，量方面因上瘾性复购较好，波动主要来自政策、经济水平、人口结构及健康观念。价格方面周期性更强，大多时段可跑赢通胀，调整期下滑更多，繁荣期涨幅更强，高端酒属性更为明显。
　　品类维度：差异性强割据并立，景气度交替更迭。烈酒原料/工艺/文化各有千秋，多品类林立并存。运输半径限制小的品类如威士忌、金酒更易实现全球布局，竞争关键在于周转与性价比。工艺复杂稀缺的品类更具溢价能力，竞争关键在于品牌打造与价格维护。
　　格局维度：企业优选“综合强兵”，品牌更看品类属性。全球维度看区域割据下格局分散，但细分维度看集中度相对可观。企业端“综合强兵”更容易成为龙头。品牌端集中度较低，差异性强的品类内部品牌集中度较高。区域端高壁垒区域本土企业更优，低壁垒区域全球龙头往往更佳。
　　发展思辨：成熟品类如何持续拓宽需求边界？
　　跨区域扩张：文化输出、品牌叙事与本土化运作。威士忌和白兰地早期全球化在中世纪航海贸易、欧美文化输出大背景下实现，时代机遇赋能下事半功倍。后期全球化渗透则更靠品类品牌自身叙事与企业本土化的营销运作，如日威的形成与壮大，龙舌兰在美国凭借摇滚歌手、潮流文化快速起势，日本清酒（低度酒）、韩国烧酒伴随日料韩餐店在全球布局渗透等。
　　渗透率提升：创新为本，兼顾流行与经典。产品、渠道及营销的创新，可增加品类渗透率的提升，触达年轻人、女性群体等。如渠道端酒吧、派对、聚会、精品店、移动式公路酒吧等的出现，产品端不同度数、规格、包装、口味、饮用方式的创新，以及营销端加勒比海盗电影带火朗姆酒等。
　　高端化攻坚：先天禀赋、后期营销与底部定力缺一不可。高端化是烈酒品类发展的关键词之一，先天生产端壁垒及稀缺性（木桶、产区、年份概念的打造）、皇室等KOL 背书的禀赋最为重要，典型代表如白兰地。后期高端赛事等营销、名人效应、资本加持等要素加持下亦可实现吨价提升，典型代表如威士忌、龙舌兰。此外调整周期能坚守品牌定力、持续维护价格的品牌后续高端化往往维持更好，如轩尼诗、人头马、尊尼获加等品牌。
　　投资建议：品类常青，价值优选，聚焦各价格带龙头。对比海外烈酒，白酒商业模式更优，短期周期性调整不改长期发展趋势。近年国内头部酒企已有相关试水性举措，具备品牌/管理优势以及能灵活创新的企业更有望穿越周期。当前国内酒企估值消化幅度接近海外，已至历史较低水位，且头部酒企盈利能力较优，业绩增速较为稳定，现金流健康，应适当给予溢价，投资价值凸显。
　　具体标的上，首推资本实力最为雄厚，拥有较强品牌知名度及海外市场基础的茅台，其次推荐经营边际改善、品牌力领先的五粮液，实际经营优质的汾酒，以及具有多品牌运作经验、管理能力领先的老窖，持续关注具备渠道推力和优质品牌的古井、今世缘等。
　　风险提示：终端需求恢复不及预期、行业竞争加剧等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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