海尔智家(600690)：24Q2归母净利率新高 拟新建空调制造基地优化全球供应链布局

事件：2024 年8 月27 日，海尔智家发布2024 年中报。24H1 公司营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为1356/104/102 亿元，同比分别为+3.0/+16.3/+18.1%，其中24Q2 分别为666/56/55 亿元，同比分别为+0.13/+13.2/+12.6%，归母净利润维持双位数增长。
24H1 各产业齐头并进，海外除美洲和日本外均较快增长，分产业看，24H1 制冷产业/厨电产业/洗涤产业/空气产业/水产业/其他业务全球收入分别为411/203/ 297/292/ 81/502 亿元，同比分别为+1.8/+0.3/+5.0/+3.8/+6.6/+12.0%，均实现增长，小家电、清洁机器人、渠道分销等其他业务增速较快。
分地区看：2024H1 国内/海外收入分别为648/ 708 亿元，同比分别为+2.3/+3.7%，其中美洲/欧洲/澳新/南亚/东南亚/日本/中东非市场收入分别为391/145/32/65/35/18/15 亿元，同比分别为-0.14/+9.2/+9.3/+9.9/+12.4/-6.2（本币+2.4%）/+26.8%，除美洲和日本外均实现增长，其中澳新互联网产品收入+76%；南亚市场中，印度市场同比增长超25%、制冷产业高端本地化产品销量同比+50%；中东非快速增长得益于本土化制造基地布局、市场运营体系升级、产业并购等。
分品牌看，24H1 卡萨帝套系销售收入同比+145%，Leader 零售额增长31%。
24Q2 归母净利率创新高且各分部利润率均提升，费用率有所优化。
1）毛利率：24H1/24Q2 分别为30.61/32.33%，同比分别+0.17/+0.18pct，国内、海外毛利率均提升，国内得益于持续推进采购、研发及制造端数字化变革、构建数字化产销协同体系，海外得益于通过搭建采购数字化平台提升成本竞争力、通过全球供应链协同提升产能利用率；24H1 空调/冰箱/厨电/水家电/洗衣机/装备部品及渠道综合服务分别为29.14/30.74/31.47/41.94/32.90/9.62%，同比分别为+0.52/+0.18/+0.31/+0.35/+0.28/+0.24pct，均有所提升。
2 ） 费用端： 24H1 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为13.78/3.82/3.75/0.04%，同比分别-0.48/-0.33/-0.07/+0.05pct，其中24Q2 分别为14.49/4.45/3.22/-0.22% ， 同比分别-0.43/-0.28/-0.22/+0.1pct，国内、海外销售费用率均得到优化，主要由于数字化变革带来营销资源配置、物流配送及仓储运营等方面效率提升；管理费用率优化得益于应用数字化工具，优化业务流程，提升组织效率；财务费用率增加主要由于海外受加息影响利息支出增加。
3）归母净利率：24H1/24Q2 分别为7.68/8.47%，同比分别+0.87/+0.97pct，其中24H1 制冷产业/厨电产业/洗涤产业/空气产业/水产业/其他业务分部利润率分部为8.61/8.88/10.39/5.79/14.75/0.13% ， 同比分别为+1.28/+0.68/+1.36/+1.44/+1.53/+0.03pct，各分部利润率均提升。
拟新建500 万台/年空调项目，空调产业全球供应链布局进一步优化。公司拟投资24.94 亿元于青岛胶州市上合经济示范区新建年产能500 万台空调项目，其中土地投资1.18 亿元、基建投资12.05 亿元、设备投资10.24 亿元、其它配套投资1.47 亿元，预计于2024 年9 月开工建设、2026 年9 月一期投产、2027 年12 月二期投产，投资静态回收期预计为4.98 年。项目规划建设研发实验中心、厂房、 物流中心等“研产销”一体的智能制造基地，生产包括挂机、风管机、多联机、热泵式、新风机、床置式、吊落机等产品，将主要面向山东、东北、华北等国内市场，并辐射欧洲、北美、澳洲、中东、东南亚等海外市场，我们认为，该项目有望提升海尔空调的产品研发和生产能力，优化空调产业在全球供应链布局，满足全球不同区域消费者对空调产品的需求，增强海尔空调在全球不同区域的市场竞争力，有助于提升公司空调产品的市场份额，扩大品牌影响力。
投资建议：公司为白电行业龙头，高端化、全球化布局和本土化运营优势凸显，多层次品牌组合可满足不同类型消费者需求，全球业务间协同和数字化改革不断深化，制冷、洗护、水产业等优势产业增长稳健，家调、厨电、智慧楼宇等潜力产业快速增长，并积极拓展干衣机、洗碗机、家用清洁机器人、暖通空调、热泵等新品类，市场关注度较高的空调业务和欧洲市场盈利能力持续改善，看好公司长期高质量发展。我们预计，24-26 年公司归母净利润分别为191/216/243 亿元，对应EPS 分别为2.02/2.29/2.57 元，当前股价对应PE 分别为11.80/10.44/9.27 倍。维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济增速放缓导致市场需求下降、行业竞争加剧导致的价格战、原材料价格大幅波动、汇率大幅波动、政策变动、海外业务运营风险等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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