食品饮料行业投资策略报告：云开月明 拾级而上

　　核心观点
　　否极泰来，星辰大海。我们认为“这次不一样”，核心在于有了新的增量资金来源，政策也不断落地，强化信心。即使是短期有所波动，但方向已经指明，全面的信心修复或已到来。通过对历史的复盘，以及后续策略的观点，我们认为板块的行情演绎有望呈现三个阶段：PE 扩张-EPS 修复-全面复苏。
　　阶段一：PE 扩张，政策拐点下估值空间仍存。1）估值寻底阶段或已完成：行业短期承压已被市场Price-in，市场悲观预期也已逐步上修，前期的估值锚15x 有望站稳。2）中性看，估值修复至稳态水平，且不切换：参照海外成熟消费品估值水平，稳健业绩回升有望推动估值逐步修复至20~25 倍PE，这亦可作为第一阶段进攻的目标。3）乐观看，估值切换仍可期：参考2014 年、2019 年两轮政策性牛市经验，我们认为板块在初期情绪驱动下有望向30 倍以上PE 中枢扩张。这一阶段选股以弹性为主，顺周期是核心方向，推荐白酒和餐饮链。
　　阶段二：EPS 修复，餐饮消费有望率先回暖。在消费政策刺激、消费预期向好、内需改善回暖下，基本面可以环比修复或预期向好的标的，可以对估值形成进一步良好支撑，EPS 修复成为该阶段投资关注重点。当前2024Q3 前瞻来看，食饮基本面仍有承压。但政策的方向上，餐饮消费券有望成为重要的政策工具。复盘历史，消费券杠杆效应明显，或有力拉动消费，餐饮相关板块有望率先直接受益。我们认为该阶段，食品业绩有望率先回暖，主因库存低+消费政策刺激。
　　阶段三：全面复苏，中长逻辑下看戴维斯双击。随着经济的企稳，板块将迎来全面修复，我们需要在中长期维度上寻找方向。1）白酒板块：酒企报表端控速出清，基本面向底部演进，业绩拐点有望在政策拐点后2~4 个季度出现，缩量市场未来更多看结构性机会；2）大众品板块：需求端反弹需要时间验证，可以从“供给+”的逻辑优选赛道，啤酒、餐饮供应链、软饮料、乳制品等细分赛道在需求恢复的背景下均有机会。这一阶段的研究更多的是为第一和第二阶段服务，精选个股，淡化波动，长牛可期。
　　投资建议：顺周期方向，白酒为先，餐饮链弹性可观。1）顺周期方向：白酒+餐饮链，贵州茅台\五粮液\泸州老窖\山西汾酒\迎驾贡酒+安井食品\千味央厨\立高食品\宝立食品+港股青岛啤酒股份\华润啤酒；其中复调颐海国际\天味食品，有股息，攻守兼备。2）成长+业绩改善方向：东鹏饮料、盐津铺子、劲仔食品+安琪酵母\洽洽食品\海天味业\涪陵榨菜。3）其他可关注的超跌标的：百润股份\中炬高新\香飘飘、乳制品伊利股份\蒙牛股份\妙可蓝多（政策催化+原奶周期拐点）。
　　风险提示：消费力恢复不及预期；食品安全风险；行业竞争激烈。
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