金卡智能(300349)：业绩承压 持续发力氢能和过程计量

　　事件：
　　2024Q1-Q3 实现营收 22.3 亿元，同比减少 2.16%，实现归母净利润 3.0 亿元，同比减少 0.03%，实现扣非归母净利润 2.6 亿元，同比减少 1.87%。
　　2024Q3 实现营收 7.5 亿元，同比减少 9.63%，实现归母净利润 0.8 亿元，同比减少 12.17%，实现扣非归母净利润 0.7 亿元，同比减少 16.19%。
　　1、业绩波动，整体毛利率持续改善
　　公司 Q2、Q3 营收同比下降 6.05%/9.63%,我们预计公司传统燃气表业务波动主要受城市老旧管网改造、城市生命安全工程建设和大规模设备更新改造等政策影响，智能工商业及智能水务保持良好增长。整体业绩有所承压。
　　报告期内，公司整体毛利率 42.15%，同比提升 2.24pct，2024Q3 单季度毛利率 42.85%，同比提升 3.74pct，环比改善 0.23pct。
　　整体费用率 29.9%，同比增长 1.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 17.8%/4.4%/7.6%/0.1%，同比分别增长 0.8/0.1/0.3/0.2pct。主要系公司营收增速放缓，销售费用率有所增长。
　　2、 短期现金流有所承压
　　公司三季报末，存货 5.1 亿元，同比基本持平，应收/应付账款及票据分别同比增长 17.2%/8.7%。公司经营性现金流净额-1.7 亿元，现金收入比 0.96，较去年同期略有下降，环比提升 0.04。筹资活动净现金流-6.1 亿元，主要系分配股利和回购限制性股票。企业经营短期受政策影响，现金流有所承压。
　　3、 深化战略合作，加强护城河，持续发力氢能和过程计量公司积极开展战略合作与收购，持续打造市场竞争护城河。报告期内，公司与杭州燃气、申昊科技，共同设立杭燃数智科技有限公司，开展智慧燃气信息化、自动化和智能硬件终端业务；与海思签署合作备忘录，将基于星闪技术在智慧燃气、智慧水务、新能源等领域开展深度合作；与亿纬锂能战略合作，共同推进智能表计领域的创新与发展；收购控股子公司佰鹿科技的少数股东剩余股权，进一步整合资源。
　　破除传统表计类公司定位，公司立足燃气表计量行业，逐步打造四大平台。精益制造平台+计量技术平台+物联网连接平台+软件云平台，“高端计量+无线连接+工业软件” 对标全球计量龙头艾默生：公司依托高端计量技术、物联网控制器、IOT 平台端到端优势，横向拓展不同计量应用领域，对标全球计量龙头公司艾默生，估值具备溢价空间。
　　4、投资建议：
　　公司作为计量行业龙头公司,考虑燃气业务受政策影响，调整盈利预测，预计 2024-2026 年营收分别由37.18/43.56/51.21 亿元调整为 33.06/37.18/42.46 亿元。预计每股收益分别由 1.16/1.38/1.65 元调整为1.08/1.25/1.47 元，对应 2024 年 10 月 22 日 14.84 元/股收盘价，PE 分别为 10.42/8.99/7.67 倍，维持“买入”评级。
　　5、风险提示：
　　老旧小区改造及燃气下乡政策影响、燃气表和流量计业务发展不及预期、水务或燃气公司等物联网技术渗透不及预期、系统性风险。
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