华阳集团(002906)：3季度盈利超预期 汽车电子新品逐步放量

　　业绩好于市场预期。公司前三季度营业收入68.41 亿元，同比增长42.6%；归母净利润4.65 亿元，同比增长56.2%；扣非归母净利润4.51 亿元，同比增长61.3%。3季度营业收入26.48 亿元，同比增长37.2%，环比增长20.2%；归母净利润1.78 亿元，同比增长53.5%，环比增长22.9%；扣非归母净利润1.74 亿元，同比增长56.6%，环比增长24.5%。
　　毛利率略有下降，费用率明显改善。前三季度毛利率21.5%，同比下降0.6 个百分点；3 季度毛利率21.1%，同比下降0.8 个百分点，环比下降0.9 个百分点。3 季度期间费用率12.6%，同比下降1.9 个百分点，环比下降1.2 个百分点。3 季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比下降0.8/0.1/1.0 个百分点，费率改善主要系公司增长规模效应显现以及内部管理优化所致。前三季度经营活动现金流净额5.03 亿元，同比增长208.3%，主要系回款增加。
　　汽车电子业务新品逐步放量，单车价值量有望持续提升。公司HUD、车载无线充电产品市占率位于国内前列，下半年HUD 产品新获奇瑞、比亚迪、长城、极氪等客户多个项目定点，后续将持续推进全球化市场进程。座舱域控、精密运动机构、数字声学等产品已经进入规模化量产阶段，为销量持续增长奠定基础。电子外后视镜、VPD、驾驶域控等新产品陆续落地，打开公司后续增长空间，其中电子外后视镜产品搭载享界S9 量产上市，基于高通8775 芯片的舱驾一体域控和中央计算单元产品已经推出，VPD 定点项目预计明年实现量产并同步推进下一代融合方案，汽车电子多功能融合趋势将助推单车价值量持续提升。
　　精密压铸业务订单充裕，持续推进产能扩充。公司汽车智能化相关零部件及光通讯模块相关零部件销售快速放量，下半年以来新获采埃孚、舍弗勒、博格华纳、法雷奥、日本精机、大陆、比亚迪、莫仕、泰科等客户新项目定点。产能方面，2023 年公司定增募投项目中汽车电子及精密压铸业务新建厂房已投产，浙江长兴开发区新建精密压铸零部件生产基地第一期进入试产阶段，惠州工业园新厂房建设已经启动，产能稳步扩张将为公司长远发展提供保障。
　　调整收入、毛利率及费用率等，预测公司2024-2026 年归母净利润分别为6.77、8.84、11.40 亿元（原6.04、7.93、9.93 亿元），维持可比公司2024 年PE 平均估值 27 倍，目标价34.83 元，维持买入评级。
　　风险提示
　　汽车电子业务配套量低于预期、精密压铸业务配套量低于预期、乘用车行业销量低于预期。
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