新宙邦(300037)：3Q24业绩环比改善 电解液海外产能持续推进 氟化工逐步放量

　　事件：2024 年10 月28 日，新宙邦发布2024 年三季报，营业收入56.67 亿元，同比增长1.51%；归母净利润为7.01 亿元，同比下跌12.00%。对应3Q24，营业收入为20.85 亿元，同比减少3.02%，环比增加0.85%；归母净利润为2.86 亿元，同比上升1.89%，环比上涨13.91%。
　　点评：公司3Q24 业绩环比改善，电解液海外项目有序推进，有机氟化工持续放量。公司2024 年前三季度总体销售毛利率为27.09%，较2023 年同期下跌2.83pcts，2024 年前三季度财务费用同比上涨271.54%，主要因为存款利息收入减少及可转债利息增加；销售费用同比上升21.64%；管理费用同比增加8.12%；研发费用同比减少23.86%。公司2024 年前三季度净利率为12.48%，较上年同期下降1.97pcts。电解液产品受行业产能释放和下游客户降本压力影响，价格持续下行，拖累公司毛利水平；公司持续布局海德福项目，产能逐步提升，有机氟化工板块保持稳健增长，对冲电解液价格下跌影响，3Q24业绩环比改善。
　　公司2024 年前三季度经营活动产生的现金流同比减少。2024 年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-1.90 亿元，同比减少107.59%，主要受应付票据到期解付增加及应收账款账期延长影响。投资性活动产生的现金流量净额为-13.38 亿元，同比增加37.34%，主要由于购买银行理财产品减少及在建工程支出减少。筹资活动产生的现金流量净额为-3.93 亿元，同比下跌298.70%，主要因为偿还借款增加。期末现金及现金等价物余额为10.22 亿元，同比减少72.88%。应收账款23.50 亿元，同比上升7.60%，应收账款周转率下降，从2023 年同期的2.93 次变为2.54 次。存货周转率上升，从2023 年同期的4.20 次变为4.22 次。
　　电解液市场国内竞争激烈，公司稳步推进海外电解液产能建设。3Q24 锂电池关键材料竞争延续，公司海外产能布局有序推进，在波兰投产4 万吨/年电解液项目，一期建设已基本完成，波关于期项目拟投资不超过2 亿元，规划新增建设5 万吨/年锂电池电解液，未来可满足欧洲市场需求；公司在美国投建年产20 万吨碳酸酯溶剂及10 万吨锂电池电解液项目，投资总额约3.5 亿美元，并获当地政府工业税收减免、基础设施建设补助、优质就业计划等激励。
　　海外客户方面，公司陆续与海外知名电池公司与制造商签订长期供应协议，根据2024 年10 月29 日公司发布的投资者关系活动记录表，截至3Q24，公　　司已披露的海外订单金额约32 亿美元。我们认为，电解液价格后续下行空间有限，作为国内电解液龙头之一，公司建设海外基地、深化海外客户战略合作关系，电解液板块盈利情况有望逐步好转。
　　氟化液出货量实现稳步增长，完善氟化工产业链布局，打造新的成长曲线。
　　2024 年上半年海外龙头氟化工企业3M 退出氟化液市场，下游医药健康、新能源等领域发展稳定氟材料需求，公司氟化液持续放量。公司2024 年前三季度实现氟化液出货量稳步增长，围绕四氟乙烯和六氟丙烯产业链稳步推进海斯福、海德福建设。海德福一期项目逐步投产；海斯福二期项目将扩大有机氟化学品和锂电池电解液产能，客户认证工作基本于2024 年完成；海斯福年产3 万吨高端氟精细化学品三期项目，有望进一步提升公司在高端氟精细化学品行业地位。截至3Q24，海德福项目减亏成效显著，主要产品中，六氟丙烯生产线已顺利投产，聚四氟乙烯等其他产品产能也在逐步爬升，项目进展顺利。长期来看，有机氟化学品下游需求稳定，在建产能逐步投产，看好公司氟化工板块未来成长性。
　　投资建议：预计公司2024-2026 年实现营业收入分别为82.28/103.34/127.04亿元，实现归母净利润分别为10.99/15.09/20.11 亿元，对应EPS 分别为1.46/2.00/2.67 元，当前股价对应的PE 倍数分别为23.6X、17.2X、12.9X。
　　我们基于以下几个方面：1）电解液未来价格下行空间有限，公司积极布局电解液海外产能、开拓海外客户，板块盈利有望好转；2）有机氟化学品下游需求稳定，公司氟化工产品品类不断拓宽、业务持续放量，具备良好的成长性。
　　我们看好氟化工景气上行及公司成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游行业波动风险；新建项目进展不及预期；原材料和能源价格波动风险；产品价格波动风险等。
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