军工行业专题报告：否极泰来 圆满收官

　　投资要点：
　　2024 年申万国防军工板块上涨10.05%，位居一级行业第15。截止到2024 年12 月9 日收盘，2024 年申万国防军工行业上涨上涨10.05%，跑输沪深300 指数5.56 个百分点，排名31 个SW 一级行业第15 名。子行业中航空装备、航天装备、航海装备、军工电子、地面兵装涨幅分别为14.7%、13.98%、10.65%、4.52%、3.89%。
　　2024 年三季报申万国防军工行业整体承压，航海装备一枝独秀，中上游产业链业绩下滑明显。2024 年三季报申万国防军工实现营业收入3766.84 亿，同比下滑5.23%，实现归母净利润213.71 亿，同比下滑27.87%。子行业仅申万航海装备实现了正增长。产业链中上游环节业绩大幅下滑，主机和分系统等相对优于行业平均，新材料板块业绩基本持平去年同期，表现在各环节较好。
　　行业投资策略。我们认为2025 年军工行业有望迎来否极泰来、十四五圆满收官，投资建议关注三大主线。
　　一：龙头白马、根正苗红：军工体系内主机厂、核心供应商2025 年是十四五规划的最后一年，军工行业迎来行业反转，军工核心企业将是直接受益的公司，带动行业反转的核心发动机。建议重点关注军工核心资产里主机厂、分系统、核心零部件上市公司。
　　二：新域新质、战场新趋势：无人机、导弹，现代战争变化新趋势新域新质已经成为现代战争新趋势，以后武器装备研发和采购都将会逐步侧重和倾斜，相关军工无人机、导弹、卫星互联网、信息化等板块会有持续催化。我们认为这些新域新质武器装备大部分处于0-1 或1-10 的阶段，尤其是在行业上行阶段，风险偏好提高的情况下，会有良好的成长性和主题投资机遇。
　　三：底部反转、戴维斯双击：军工中上游供应链迎来盈利修复经过了持续深度的调整，电子元器件、新材料、零部件加工等中上游环节大部分企业的盈利水平、股价、估值都在行业底部区间，未来随着行业趋势反转，营业收入和归母净利润增速向上，毛利率净利率改善，有望迎来戴维斯双击。
　　风险提示：1）国防开支预算增速不及预期；2）军品订单释放不及预期；3）军工定价改革，采购价格持续下降；4）军工新产品、新技术渗透不及预期；5）其他不可预测的政治因素、外部形势影响。
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