锡行业专题：缅甸复产渐近 静待市场消化

缅甸佤邦停矿事件：根据国际锡协，根据2023年4月15日佤邦中央经济委员会发布的通知《佤经字2023—06号》和5月20日出台的《关于执行“暂停一切矿产资源开采”的通知》，佤邦在2023年8月1日后矿山将停止一切勘探、开采、加工等作业。该项措施已落地，目前无相关复工通知。我们认为，目前距离缅甸停矿时间已超一年，随着各项政策逐步落地，缅甸禁矿的时间点已渐近。
1.2024年10月我国从缅甸进口锡矿数据同比低位震荡：2024年10月我国从缅甸进口锡矿数据下行，进口量为6166实物吨，同比-40%，大幅低于历年同期水平。随着库存出清，未来进口数据有望进一步下降，我们认为停矿大背景下缅甸供给受限，进口数据在复产前有望继续维持低位。我们认为，未来从缅甸进口数据或将持续下行。在缅甸复产之前很难有所好转。
2.云南锡矿加工费低位下行：我们将锡精矿加工费作为跟踪锡精矿的高频日度指标。加工费下降，一般表示冶炼产能相对于矿石较多，冶炼产能相对精矿供应充足。
云南锡精矿加工费低位下行，表明云南当地锡精矿供应相对冶炼较少的局面仍在持续，冶炼产能仍为略过剩状态，未来缅甸精矿进口较少的大背景下或将持续低位震荡。
3.锡矿进口盈亏上行：根据SMM进口锡精矿盈亏数据，目前国内锡矿进口盈利12月18日约2.1万元/吨，进口盈利反弹利好国内企业进口积极性，后续从除缅甸外进口的锡矿进口量或将上升。
4.供需仍过剩2.8万吨：根据WBMS数据，2024年1-10月，全球精炼锡产量为30.55万吨，消费量为27.74万吨，供应过剩2.81万吨。
我们认为，在缅甸复产的预期下，未来锡价或将承压。
风险提示：缅甸政策变化影响，下游需求不及预期。
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