中国海油(600938)：发布2025年战略目标 继续增储上产

本报告导读：
中国海油发布2025 年战略目标，公司继续维持增储上产战略，资本开支规划保障目标实现，同时积极注重股东回报，增长投资者信心。
投资要点：
维持“增持”评级，维持盈利预测并下调目标价：公司发布2025年战略展望，公司从增储上产、资本支出、科技创新、绿色发展、股东回报对未来战略进行披露。我们维持公司24-26 年EPS 为3.11/3.34/3.46 元。参考可比公司综合考虑采用PE 估值，采用平均PE 为10.30 元，上调目标价为32.03（原为31.75）元，维持“增持”评级。
维持增储上产目标，2025 年产量目标为 760-780 百万桶油当量：公司维持“增储上产”战略目标，制定2025/2026/2027 年净产量目标分别为 760-780/780-800/810-830 百万桶油当量，其中中国/海外比例分别为 69%/31%，69%/31%，67%/33%，中长期看海外产量占比稳步增长。
资本支出明确，国内海外勘探同步推进：公司2025 年资本支出预算总额 1250- 1350 亿元，其中勘探/开发/生产资本化预计分占比为16%/61% 和 20%。若未来三年国际油价在 65 美元至 85 美元之间，资本开支将会保持在 1100 亿元至 1400 亿元之间。公司规划在中国建成三大万亿大气区为指引，南海实施中浅层和深层立体勘探，渤海聚焦深层、超深层勘探，陆上推进深层煤层气和致密气等多种气源协同勘探。在海外，聚焦大西洋两岸和 “一带一路” 沿线国家，推动圭亚那项目钻探和尼日利亚项目滚动勘探，推进莫桑比克和伊拉克勘探新项目地震勘探等工作。
注重股东回报，共享发展成果：公司规划2025-2027 年在获股东大会批准的前提下，2025 年至 2027 年全年股息支付率不低于 45%，较前期40%的目标有所提升，此外公司还将根据市场环境变化等因素，秉承回报股东原则，适时对分红政策进行调整，增长投资者中长期对公司发展的信心。
风险提示：原油价格波动风险，美国页岩油产量增长超预期。
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