凯立新材(688269)：业绩符合预期 转固压力与技术服务下滑致盈利承压 新品放量可期

　　公司公告：公司发布2024 年度业绩快报，2024 年全年实现营业收入16.87 亿元（YoY-5.53%），归母净利润0.92 亿元（YoY-18.27%），扣非归母净利润0.85 亿元（YoY-21.76%）。其中，Q4 实现营业收入5.44 亿元（YoY+22.25%，QoQ+64.35%），归母净利润0.28 亿元（YoY+86.67%，QoQ+64.71%），扣非归母净利润0.27 亿元（YoY+92.86%，QoQ+80%），业绩符合预期。
　　24Q4 终端需求回暖，但项目转固压力叠加产品结构调整，全年业绩同比承压。2024 全年来看，由于技术服务收入同比明显减少，拖累毛利率回落，净利润同比回调18.27%。同时，公司在建产能陆续投产，先进催化材料与技术创新中心及产业化建设项目、稀贵金属催化材料生产再利用产业化项目、催化氢化技术示范性生产平台项目完工投入运营，折旧及人员等运营成本增加导致成本费用较上年同期增加。但Q4 终端需求阶段性回暖，出货量增加支撑营收环比走强。
　　持续发挥自身研发优势，加强新品推广，后续项目有望支撑未来增量。公司背靠西北有色院，具备较为强大的研发实力和研发成果落地能力，除精细化工领域外，积极深耕拓展基础化工、环保、新能源等领域。公司丙烷脱氢催化剂24 年陆续推向市场，TDA、氯乙酸、丙烯酸废气处理等催化剂有望持续拓展客户应用规模，加快进口替代，后续有望随新品放量持续贡献业绩增量。同时规划项目方面，公司除IPO 募投项目外，拟持续投建PVC 金基催化材料及高端功能催化材料项目，领域涵盖PVC 无汞催化剂、氢燃料电池催化剂和非贵金属催化剂等高端应用领域，并不断延伸拓展产业链，向上成立凯立铂翠扩大贵金属回收业务，向下成立彬州凯泰新材料，布局国产HNBR 产品，不断增强自身核心竞争力。
　　盈利预测与估值：受终端需求疲软影响，公司部分业务景气承压下滑，因此我们下调公司2024-2026 年盈利预测，预计实现归母净利润0.92、1.5、2.15 亿元（调整前为1.37、2.08、2.67 亿元），对应PE 估值分别为38X、23X、16X。根据wind 统计，公司当前PB 估值为3.638X，自2022 年2 月28 日以来PB 三年中枢估值为7.886X，当前安全边际较高，维持“增持”评级。
　　风险提示：贵金属价格持续下滑；新项目进展不及预期；行业有新进入者，竞争格局恶化。
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